华创证券-胜宏科技-300476-2018年业绩快报点评：Q4季度收入再创历史新高，优质客户群保障稳健扩产持续动力-190303

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        事  项  ：
        公司发布  2018年业绩快报，实现收入  33.32亿元，同比增长  36.4%；实现净利润  4.01亿元，比上年同期增长  42.30%；实现扣非净利润  4.34亿元，同比增长60.6%；报告期内公司经营状况良好，新车间达产产能提升，新增部分战略合作客户，同时调整部分产品结构，增加  HDI、服务器等高价值产品订单量，推动  18年  度  业  绩  增  长  。
        点  评：
        Q4季度收入再创历史新高，优质客户群保障稳健扩产动力。季度来看，18Q4公司实现收入  9.27亿元，环比+6.6%，同比+30.5%，再创历史新高；季度净利润  0.808亿元，季度扣非净利润  0.92亿元，环比略有下降，主要原因系计提部分减值。18年内公司配合新产能投放，积极认证通过  Tesla  等多个高端客户，为公司未来  2~3  年订单提供有力支撑，我们认为历经  18  年公司启动有序扩产及显卡板等应用市场波动，自身产能调配及产品结构优化已再上台阶，19  年公司有望在市场波动相对稳定下取得更佳业绩。
        股权激励彰显公司中长期发展信心，预计未  来  3年  CA  GR  30%持续稳定成长。公司此前股权激励方案目标定位未来  3  年复合  30%增速，为  A  股线路板制造代表性厂商。考虑公司百亿产能位居统一园区，智慧工厂  5~6层  、HDI  厂  房  有望延续智慧工厂  3~4层生产管理经验，伴随新客户新产能填充到位，稼动率及毛利率同步向好，我们对公司  19年业绩增速坚定持乐观态度。
        传统  PCB  厂商优劣分化加速，行业集中度继续提升，重点聚焦细分龙头。A股业内龙头公司  18年收入端基本维持  20%以上高增速，对比行业相对平稳波动，内资龙头市占率依然呈集中趋势。考虑龙头公司于行业高景气时期优先扩产优质产能，下游整体需求相对偏淡时期，中小厂商扩产动力减弱，伴随下游客户自身集中度整合提升，优质大厂高效率产能有望争取更多订单。我们看好公司作为  A  股扩产力度最为积极稳健的厂商，有望于未来  3~5  年内成长为本土领先线路板龙头企业。
        盈利预测、估值及投资评级：考虑  PCB  行业需求端自  18H2  以来逐步偏淡，同  时有望于  19H2  环比改善，伴随公司新产能逐步投放，我  们  暂预  测  公  司18/19/20年净利润  4.0/5.4/6.8亿  元（原预测值  4.20/5.50/7.14  亿  元），当前股价对应市盈率  25.2/18.7/14.8  倍，考虑电子板块同行业优质厂商估值水平，给予2019年  25倍  P  E，  对  应  目  标  价  17.5元  ，  维  持  “  强  推  ”  评  级  。
        风险提示：产能落地速度不及预期；订单增长不及预期；人民币升值较快。