光大证券-A+H策略前瞻之六十：第三个逻辑兑现，理性修复完毕-190303

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        第三个逻辑兑现，理性修复完毕。A  股一季度估值修复的四条逻辑，包括政策逆周期调节预期差修复、1  月底中小创年度业绩预告落定、中美贸易摩擦边际缓和、会议召开带来政策利好。目前看，前三个逻辑已经完全兑现，最后一个逻辑即将兑现，建议保仓位、调结构，重点关注医药、基建、金融等第四阶段的优势滞涨品种，以及有望受益于两会政策信号的TMT。港股方面，短期内，中资非银金融板块将继续体现市场对于A  股市场的乐观展望；但中期内，市场基于人民币升值和内地货币政策建立乐观情绪情绪将受到港股财报季和更多内地宏观经济数据的挑战。
        北上、南下资金净流入均有放缓。2  月25  日至3  月1  日，北上资金净流入120  亿，环比下滑约38%，净流入规模最大的行业是食品饮料、银行、家电、医药、计算机，北上资金净流出的行业为非银、电子、房地产、汽车。南下资金-0.36  亿，环比下滑约112%，有净流入的行业是可选消费和材料。AH  股溢价指数进一步提高至124.21，较上周末上升6.23  个百分点，并达到近3  个多月来的新高。
        大类资产表现：油价上涨、人民币汇率升值。十年期美债收益率环比上涨4.15%，报2.76%；美元指数下跌0.08%，报96.4637；人民币兑美元上涨0.37%；伦敦现货黄金下跌1.29%，现货原油下跌0.07%，  至56.96美元/桶。恒生指数下跌0.01%。
        权益大势回顾：  从指数上看，上证综指上涨6.77%，上证50  上涨7.49%，沪深300  上涨6.52%，中小板上涨4.41%，创业板指上涨7.66%，中证500  上涨6.07%。从PETTM  来看，沪深300  最新市盈率为12.50  倍，估值位于历史水平34%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为61.5  倍，估值排列于55%的历史分位；上证50  最新市盈率为10.09  倍，位于31%的历史分位；上证A  股最新市盈率为13.32，估值位于22%的历史分位；中证500  最新市盈率22.62  倍，处于历史8%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A  股、沪深300、上证50  最新估值所处历史分位依次是25%、6%、13%、26%和24%。
        行业比较概览：涨幅前五行业有银行、钢铁、非银行金融、建材、食品饮料，而涨幅后五的行业有轻工制造、通信、电子元器件、农林牧渔、电力设备。估值方面，PE  率低于历史10%分位的是：基础化工、纺织服装、房地产、商贸零售、建材；PB  率低于历史10%分位的是：房地产、商贸零售、传媒。
        风险提示：1、美股超预期波动；2、减税力度不及预期。