国金证券-华天科技-002185-半导体行业开始复苏，先进封装潜力即将释放-190301

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        业绩快报简评
        华天科技公布了2018  年业绩快报，全年营收约71.12  亿，同比小幅成长1.45%，归母净利润约3.87  亿，大幅衰退约22%。营收增速略低于我们预期4.1%的增速，相较于三季报给出的盈利指引，业绩略低于指引中枢值4.21  亿和我们预期的4.2  亿，也低于市场预期的5.18  亿。
        经营分析
        营收微增1.45%低于行业平均，业绩下滑超过20%：我们认为营收端的大幅放缓一方面受到整个行业景气度下降的影响，处于芯片行业下游的封装测试行业受到半导体行业周期的波动性更加明显。另一方面从公司自身的业务来看，首先比特币市场的崩盘导致西安厂的矿机芯片封装业务的减少对于营收影响较大，其次昆山厂的主力产品图像传感器（CIS）封装由于竞争激烈导致封装价格降幅接近一半，使得昆山厂的业绩承压。
        智能手机新一轮创新周期驱动手机出货量回暖，“三摄”和“屏下指纹”创新技术持续渗透，昆山厂图像传感器芯片和指纹芯片等先进封装潜力有望释放。从芯片的封装角度来看，我们认为图像传感器芯片和指纹芯片的封装需求将会大幅改善，而华天科技昆山厂储备了大量的先进封装技术和产能可以用于这两类芯片的封装。目前公司利润下滑的主要原因就在于西安厂和昆山厂的先进封装产能利用率较低，一旦这两类芯片封装需求开始放量，公司的业绩有望会实现大幅改善。
        海外并购顺利进行，欧美高端客户将进一步消化新投产的先进封装产能。Unisem  公司主要客户以国际IC  设计公司为主，包括Broadcom、Qorvo、Skyworks  等公司，这些公司的设计多采用先进制程工艺，需要的封装也大部分以先进封装技术为主，与Unisem  联手可以进一步解决公司目前先进产能利用率较低的问题。
        盈利预测和投资建议
        我们看好半导体行业复苏之后以及公司并购Unisem  以后客户协同带来业绩提升，我们预测公司2018-2020  年EPS  分别为0.18  元/0.23  元/0.31  元，目前股价对应P/E  估值为30x，23x  和17x。随着半导体行业回到景气周期，我们认为公司的合理估值为20x，  参考2020  年EPS  为0.312  元，维持公司原来6-12  个月目标价6.24  元，继续给予“买入”评级。
        风险提示
        中美贸易摩擦加剧；5G  手机驱动的换机需求低于预期。