浙商证券-汤臣倍健-300146-年报点评报告：Q4刹车冲来年，19年LSG贡献动力-190228

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        公司  2018  年实现收入  43.5    亿元，同比+39.9%，实现归母净利  10.0  亿元，同比+30.8%，其中  Q4  实现收入  9.3  亿元，同比+22.2%，实现归母净利-5586  万元，单季亏损幅度同比略扩大，受年底控货刹车，LSG  并表（财务费用、无形资产摊销）以及费用集中投放影响。公司同时预计  19Q1  实现归母净利同比+15-35%。
        投资要点  
        Q4  收入刹车冲来年
        18Q4  公司实现收入  9.3  亿元，同比+22.2%，若剔除  LSG  并表影响，预计  18Q4汤臣主品牌收入同比略有下滑，主要系  2018  年公司大单品+线上持续发力，经销商大多  10  月份已经完成去年目标，Q4  主要为清理库存以及市场维护为主，实际动销良好。19Q1  将实现开门红，公司预计归母净利同比+15%-35%。
        健力多带动全年毛利率提升，LSG  无形资产摊销影响管理费用率
        归功于高毛利大单品健力多收入占比的提升，公司全年毛利率同比+0.6ppt  至67.7%，而  Q4  单季毛利率同比-5.7ppt,    主因毛利相对较低  LSG  并表影响。2018年全年销售费用率同比-1.9ppt  至  29.4%，主要系费用集中投放大单品后，广告、市场推动费用率的下降所致，预计  2019  年  LSG  的并表将加大市场费用的投放。而管理费用算上研发费用后，同比+1.8ppt,    主要是  LSG  无形资产摊销影响。
        19  年继续夯实大单品策略，继续多渠道并进
        公司  19  年将实施主品牌、三大单品（健力多、健视、LSG）和电商品牌化  3.0的战略布局。同时公司将以蛋白质粉作为主品牌的形象产品和品牌接触点，以吸引新的年轻消费人群，继续保持和稳固主品牌的增长态势；加速新渠道如商超和母婴店的推进。预计  2019  年在  LSG  的增量贡献下，公司收入依然能保持较高增速。
        盈利预测及估值
        我  们  预  计  2019-2021  年  收  入  分  别  为  57.3  亿  /69.2  亿  /82.0  元  ，  同  比+31.7%/20.8%/18.5%，  净  利  润  分  别  为  12.6  亿  /15.5  亿  /18.7  亿  元  ，  同  比+25.4%/23.1%/21.1%，考虑收购  LSG  增发股份，对应  EPS  分别为  0.80  元/0.98元/1.19  元，目前公司股价对应  19/20  年  PE  分别为  26X/21X，维持买入评级
        风险提示
        药店医保卡的继续收紧/LSG  收入增速不达预期。