华泰证券-国轩高科-002074-业绩快报符合预期，边际改善值得期待-190301

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        18  年业绩快报符合预期，维持“增持”评级
        公司发布2018  年业绩快报：18  年实现收入61.46  亿，同比增27.04%，归母净利润8.52  亿，同比增1.65%，符合预期。根据真锂研究数据，公司18  年动力电池装机量3GWh，市占率排国内第三。我们预计公司19-20  年EPS  分别为0.88  元，0.99  元，看好公司在铁锂电池的竞争优势和预期差，以及在新客户开拓的进展，参考可比公司19  年平均PE  估值26  倍，给予19  年合理PE  区间24-26  倍，目标价21.12-22.88  元，维持“增持”评级。
        18  年收入同比增27.04%，归母净利润同比增1.65%，符合预期
        公司18  年实现收入61.46  亿，同比增27.04%，归母净利润8.52  亿，同比增1.65%，符合预期。根据高工锂电数据，公司18  年实现动力电池出货量3.4GWh，其中铁锂2.7GWh，三元0.7GWh。根据真锂研究数据，  18年新增装机量3GWh（铁锂2.9  GWh  +三元0.1  GWh）左右，市占率5.4%，排名国内第三。公司铁锂电池主供江淮、北汽的乘用车，以及安凯、恒天新楚风等商用车。三元电池主供奇瑞、众泰的乘用车。公司出货量和装机量的差主要源于部分电池下游为储能、低速电动车、海外等。
        公司铁锂电池具备竞争优势和预期差，三元电池出货量有望突破
        公司目前铁锂电池单体能量密度190wh/kg  以上，成组后140wh/kg  以上，相比同行具备竞争力。市场此前认为铁锂电池由于能量密度瓶颈将逐步在新能源车市场被淘汰。我们认为，19  年补贴大幅退坡或者2020  年后无补贴时，铁锂的经济性将使其在对成本敏感的细分市场仍有发展空间。根据公司调研数据，部分乘用车客户19  年可能从三元电池转向铁锂电池，因此公司的铁锂出货量有望大增。公司此前三元电池量产进度略低于预期，目前合肥经开区的4GWh  三元电池产能建设有序推进中，公司19  年三元电池出货量有望突破。
        扩产能与新客户开拓并行，公司边际改善值得期待
        根据公司调研数据，公司18  年底具备有效产能8GWh（铁锂6GWh+三元2GWh），随着部分新建项目达产，公司19  年底产能有望达到20GWh（铁锂16GWh+三元4GWh）。客户开拓方面，公司18  年进入宇通供应链，19年有望批量供货。19  年2  月13  日，公司公告与博世签订供货协议，该协议标志着公司产品质量和生产能力获得海外一流客户认可。
        我们维持对公司的“增持”评级
        考虑公司铁锂电池在补贴退坡下凭经济性优势出货量可能超预期，我们上调公司19-20  年EPS  分别至0.88  元，0.99  元（之前为0.78  元，0.91  元）。我们看好公司在铁锂电池的竞争优势和预期差，以及在新客户开拓的进展，参考可比公司19  年平均PE  估值26  倍，给予19  年合理PE  区间24-26  倍，目标价21.12-22.88  元，维持“增持”评级。
        风险提示：铁锂电池销量不达预期，三元电池量产进度不达预期，新能源车补贴政策变化导致电池企业降价压力比预期大。