天风证券-携程网-CTRP.US-OTA龙头经营稳健，多管齐下促成长-190301

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        产业链横纵并购，打造出行旅游服务生态圈。
        横向上通过并购、战略投资等方式整合  OTA  行业，先后投资于途牛、同程、艺龙、去哪儿等优质标的，建立起庞大的在线旅游网络体系。纵向投资于航空、邮轮、租车、酒店、公寓民宿、景点、旅行社等多领域，全面覆盖机酒旅业务，打造服务闭环。上市以来虽经历价格战等挑战但整体增长稳健，净营业收入：2003-2017  年复合增速  43.3%，2018Q1-Q3  净营收  234.05亿，+14.7%yoy。归母净利：2003-2017  年复合增速  58.9%，2018Q1-Q3  归母净利  23.02  亿，+40.5%yoy。
        OTA  市场空间充裕，行业集中趋势明显。
        2017  年我国在线旅游市场交易规模为  8923.3  亿元，+20.7%yoy，增速虽逐步放缓，但仍超过旅游产业收入  15.1%的增速水平。在线化渗透率稳步提升，2017  年达到  16.5%，同比+0.7PCT，但对比美国  53.9%、欧洲  50.2%的渗透率水平上升空间充裕。2017  年，在线旅游整体市场  CR4  为  70.4%，市场份额向头部厂商集中趋势明显。携程系依旧稳居前列，携程、去哪儿分别以35.9%、17.0%的份额位列一二。从月活量上看，2018  年  10  月携程旅行  APP以  6,620.25  万人遥遥领先，去哪儿以  3,961.58  万人位居第二，两者合计  1.06亿人。
        多年沉淀+并购搭建强大供应链，强化服务质量“升维”竞争。
        携程  20  余年稳扎稳打，在上游供应链与下游流量方面均积淀深厚。供应链：在竞争者层出不穷的背景下，携程推进渠道下沉，加快整合上游酒店资源，深化供应链优势。流量：加速线下与国际化布局，与原有国内线上流量互为补充；注重提供高质量服务，提升消费者旅游出行体验，在服务维度上加深竞争优势。
        首次覆盖，给予“增持”评级。公司为  OTA  行业龙头，上游供应链布局与下游流量皆在行业中领先。近年公司多管齐下为长期成长增添动力：第一，推进渠道下沉，加速在低星酒店、三四线城市等方面的布局；第二，布局线下门店，挖掘线下流量；第三，泛娱乐化营销积极拥抱年轻消费群体；第四，前瞻性布局国际化业务，国际化进程领先于国内可比公司；第五，致力于提升服务质量，在服务维度上强化竞争力。参照在线旅游行业其他可比公司估值，同时考虑公司  OTA  行业巨头地位，给予公司  18  年  40XP/E，对应目标价  34.59  美元。
        风险提示：渠道下沉不及预期、国际化战略布局不及预期、品牌年轻化不及预期。