中泰证券-潞安环能-601699-冶金煤龙头，估值待修复-190301

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        投资要点
        为什么看好2019  年冶金煤行业的估值修复？
        限制澳洲焦煤进口以及强化矿井安监力度，叠加环保政策调整，预计2019  年冶金煤供需格局有所改善。
        （2）经历了2018  年持续下跌，焦煤主流标的处于破净状态，PE  估值基本上都降至历史最低水平，悲观预期反应较为充分。
        （3）复盘发现，在央行降准改善流动性后（如2008.11-2009.8，2012.1-2012.5，2014.3.-2015.6，2017.12-2018.2），煤炭开采II（申万）指数分别上涨284%、30%、172%、19%，PE（TTM）估值分别提升164%、27%、548%、20%，市场更青睐定价市场化、业绩弹性大的冶金煤公司。2019  年1  月全面降准1  个百分点，看好板块估值提升。
        为什么更看好潞安环能？
        （1）公司是比较纯粹的冶金煤公司，在产产能合计4130  万吨，原煤产量约4000  万吨，喷吹煤销量在1300-1500  万吨，销售占比在35%-45%，具有显著的业绩弹性。
        （2）公司大型高效矿井居多，核心6  座大矿，产能合计3200  万吨，吨煤成本低且相对稳定，净利率和资产收益率在行业内领先。
        （3）背靠的潞安集团，负担相对较轻、效率相对较高，旗下具有丰富且优质的煤矿资产，集团承诺过解决同业竞争问题。
        （4）截至2019  年2  月26  日，主要冶金煤标的2018  年业绩对应的PE  均值为9.6，动力煤为8.6  倍，而潞安环能仅为8.2  倍，估值有待修复。
        盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020  年归属于母公司的净利润分别为29.6/30.9/31.1  亿元，同比增长6.3%、4.4%、0.7%，折合EPS  分别是0.99/1.03/1.04  元/股，当前股价（8.17  元/股）对应PE  分别为8.3/7.9/7.9  倍，维持公司“买入”推荐评级。
        风险提示：（1）经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；（2）行政性干预手段不确定性；（3）资产计提减值损失风险等。