国元证券-种业行业深度报告：国有资本全面布局，行业迎来整合加速-190301

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        报告要点：
        行业短期看点在于集中度提升，长期看点在于全产业链拓展
        参考欧美种业巨头的发展路径以及我国种业当前所处的发展阶段，我们认为，我国种业短期看点在于行业集中度提升，其中技术突破和资本助力是行业集中度提升的核心驱动因素，而龙头企业凭借品种+资本双重优势，有望实现稳步增长。行业中长期看点在于全产业链。随着下游规模化水平的逐步提高以及农业的技术壁垒逐步上升，客户需求有望发生较大变化，产品的一站式采购和产业链的全程服务将成为一种趋势，届时种业的经营策略也将逐步由过去的卖产品向综合服务商转变，而在这个过程中，技术和规模将逐步拉开企业之间的差距，行业集中度有望稳步提升。
        行业估值吸引力逐步增加，龙头企业估值创历史新低。
        随着资本市场持续疲软，行业（农业）估值已处于历史相对低点，同时种业龙头企业的估值也位于历史相对低点。另一方面，伴随着种业整合效应的逐步显现，龙头企业经营呈现企稳态势，基本面改善预期加强，未来估值进一步下降空间相对有限，估值吸引力逐步增加，长期投资价值逐步显现。
        投资建议
        政策利空效应逐步递减，国有资本介入有望加速行业整合。随着行业市场化改革持续推进，政策利空的边际效应逐步减弱。同时，农业市场化改革加快了行业的优胜劣汰，加速了中小型企业的退出进程，而龙头企业凭借研发、资本和品牌等方面的优势有望实现逆势增长。其次，在行业面临增长瓶颈的背景下，整合有望成为我国种业未来发展的必然选择，而国有资本的介入将极大地提升行业的整合能力。我们预计，未来在以国有资本为主导的种业界，产业并购的高度将显著提升，全产业链并购和海外并购也有望成为常态。因此，我国种业有望迎来一波由国有资本为主导的产业并购浪潮，行业龙头有望因产业整合开启新一轮增长。基于上述分析，我们看好种业，给予行业“推荐”投资评级。建议重点关注的标的为隆平高科（000998）和登海种业（002041）
        风险提示
        自然灾害风险、政策变动风险、投资项目经营风险