天风证券-石油化工行业：页岩油公司普遍下调2019年资本支出-190303

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        引言：2018年四季度国际油价大跌，进入2019年油价开始回暖，面对油价的剧烈波动，上游公司就2019年资本开支会做出什么样选择？我们选取了六家美国代表性页岩油公司分析，并得出了以下结论：  
        页岩油公司普遍下调2019年资本开支  
        根据RBN统计，在其跟踪的18家页岩油公司中，目前有10家公司已经公布了2019年资本支出指引，这10家公司整体资本支出预计比2018年下降9%。根据我们统计，Marathon公司2019年总资本支出26亿美元，同比下滑2.1%，但开发支出同比增长5.0%，下滑主要原因是公司缩减了勘探支出；Diamondback公司4季报指引中明确提出要下调2019年资本支出预算，将总支出控制在27-30亿美元；Anadarko  Petroleum公司计划将资本支出从2018年的43亿美元削减至37亿美元；Carrizo公司2019年预计将资本支出降至5.25-5.75亿美元，下调比例达到35%；Pioneer公司预计2019年资本支出在28-31亿美元之间，下调比例高达18%；WPX  Energy公司2018年资本支出15.1亿美元，预计2019年总资本支出将降至11-12.75亿美元之间。  
        六家页岩油公司2019年产量整体呈增长趋势  
        2019年六家页岩油公司中，五家产量同比增长超过2位数，一家产量略有下降。剔除Diamondack并购的影响，其他五家公司2019年总产量增长在9.2%-13.7%之间，2018年美国页岩油平均产量731万桶/天，如果按照这个产量增长假设，我们预计2019年页岩油平均增长在67-100万桶/天之间，总产量将达到798-831万桶/天。  
        主流公司2019年盈亏平衡在WTI  45-50美元/桶区间  
        Marathon在其公告中对不同油价假设下公司自由现金流情况做出了预估，它指出当WTI价格在45美元/桶左右时，公司自由现金流刚好为正，如果WTI上涨到50美元/桶左右，公司自由现金流将有望达到7.5亿美元，考虑到公司在评估方法上比较保守谨慎，我们预计公司实际盈亏平衡点略低于45美元/桶；Anadarko公司在其公告中测算出2019年公司盈亏平衡点在WTI  54美元/桶左右，公司在测算盈亏平衡点时考虑到了股利的影响，如果不考虑股利，公司的盈亏平衡点应该在50美元/桶。  
        风险提示：国际油价大跌的风险；页岩油公司最终资本开支不及预期的风险。