兴业研究-司库策略谈第86期：3月银行资产负债配置策略-190303

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        摘要
        2018  年以来，季末资金紧张的特点已有所弱化。然而，流动性长期保持合理充裕容易引发思维惯性，这个季末，有必要提高警惕。
        静态来看，3  月外汇、财政缴税影响较小，月末财政支出可期，现金将继续回流。地方债发行规模不小，供给可能产生冲击。季末月，机构指标调节可能会带来一定扰动，上述因素累积可能带来意料之外的冲击。而从监管角度来看，宽信用、利率并轨都不支持货币环境转向，但“流动性幻觉”的提示告诫我们，控制杠杆的使用，管理好缺口是应对波动的最好选择。
        市场利率在3  月可能呈现底部震荡的特征，NCD  可以短端、长端两头吸收。金融债和二级资本债仍是发行的良好窗口。存款在3  月有冲高的惯性，主动负债吸收可适度放缓。信贷仍是相对高收益资产，局部区域的地方债还可关注。
        根据我们对资产负债各主要项目的基本判断，提出相应的操作策略如下：
        负债端：
        短端：控制杠杆使用水平，做好中下旬缺口管理，防止月末时点可能的脉冲冲击；
        中长端：3月NCD到期规模适中，NCD利率可能继续震荡，拿两头资金，短端降低成本，长端修复指标；  
        债券发行：金融债、二级债利率进入底部震荡，拉长时间段来看，仍是好时机；  
        资产端：  
        信贷资产：信贷仍是高绝对收益资产，关注项目批复后续的落地进展，及时响应。按揭信贷的投放要特别侧重区域维度，规模的倾斜、利率的优惠都应该强调区域的差异化。  
        其他资产：低分位数+经济数据超预期将带来利率债波动的加大。地方债配置价值已经整体弱化，但局部地区利差还有40BP，可予以关注。9M-1Y的NCD进入了发行、投资两相宜的阶段。金融债已经逐步步入底部区域，考虑交易流动性，仍是3Y要更好。银行资本工具方面，还是推荐成熟的品种二级资本债。  
        下周，公开市场到期3245亿,政府债净发行35亿。下周月初适逢两会开幕，资金面有一定维稳需要。7日到期不续做的MLF可能用足量的OMO来过度。下周资金面可望回复到2月中旬的状态，对于各期限负债的吸收都是较为适宜的环境。