华泰证券-科创板制度正式发布点评：科创板规则更加完善，示范效应强于分流-190302

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        科创板相关制度正式出台，期待示范效应推进金融改革
        3  月  1  日，科创板相关管理办法和配套规则正式发布，重点变化包括缩短再次申请时间、明确战投可出借股票、明确红筹上市标准，优化股份减持制度、现有可投资  A  股的公募基金均可投资科创板股票等。我们认为科创板对资本市场的核心影响有三点：没有高估值就难有持续不断的创新动力，这点可参照硅谷经验，发行定价制度的改革有利于吸引优质公司，推动社会资源自发向科创领域聚集；交易制度等的改革有利于改善过往成长股的掣肘—流动性，更好的流动性对应一定估值溢价；充裕的宏观流动性环境下，科创板推出的示范效应大于分流效应。
        证监会科创板管理办法：缩短再次申请时间，明确战投可出借股票
        注册管理办法  3  月  1  日正式发布，坚持简化发行条件、提升审核流程效率、强化信息披露要求、网下投资者询价定价机制、全流程监管。相比征求意见稿主要变化：1）强调证监会要关注交易所报送审核内容、流程、信息披露要求符合相关规定；2）缩短发行人上市申请失败后再次提出申请的时间：从  1  年缩短至  6  个月；3）在招股说明书中免去披露核心技术人员股份的锁定期要求；4）战略投资者可以在承诺持有期内向证券金融公司出借获配股票。解决了股票发行之初券商融券业务股票来源的问题。监督管理办法正式文件进一步完善信息披露制度、减持制度等，相比征求意见稿变化不大。
        上交所科创板配套规则：明确红筹上市标准，优化股份减持制度
        上交所  1  日正式发布实施设立科创板并试点注册制相关业务规则和配套指引，相比征求意见稿，进一步明确红筹企业上市标准、优化股份减持制度：1）符合相关规定的红筹企业，如果预计市值不低于人民币  100  亿元，或者预计市值不低于人民币  50  亿元且最近一年营业收入不低于人民币  5  亿元，可以申请在科创板上市。2）缩短科创板股票上市规则征求意见稿中的核心技术人员股份锁定期，由  3  年调整为  1  年；明确特定股东可通过非公开转让、配售方式转让首发前股份。3）现有可投资  A  股的公募基金均可投资科创板股票，前期发行的战略配售基金也可参与科创板股票战略配售。
        预计科创板第一批企业最早于  2019  年  7-8  月上市
        按照要求，交易所收到注册申请文件后，5    个工作日内作出是否受理的决定，自受理注册申请文件之日起  3    个月内形成审核意见。同时根据现行要求，发行人及其中介机构回复审核问询的时间不得超过  3  个月。证监会收到交易所报送的审核意见，在  20    个工作日内对发行人的注册申请作出同意注册或者不予注册的决定。因此发行审核流程预计持续最短  4  个月，最长  7  个月。预计最早  2019  年  7-8  月科创板开板，第一批企业上市。
        科创板对现有板块示范效应较强，是金融改革试验田
        科创板通过增量建设和制度改革，有望补齐资本市场服务科技创新企业短板，对  A  股现有板块是互补与示范的效应。我们认为现有  A  股可比标的估值水平较低，科创板设立后，独角兽的引入有望提高当前估值水平。此外，科创板短期上市体量小、成交额低，分流效应不显著。科创板作为金融改革的试验田，未来有望将成功经验推广至其他板块。
        短期关注示范效应与标的映射，中长期关注龙头标杆
        对于现有板块的估值影响，我们认为科创板示范效应有望强于分流效应，有望推动  A  股提升风险偏好。长期随着可投标的会随扩容逐渐增加，科创板标的及其映射标的稀缺性下降，A  股或将出现估值分化，壳价值回落。因此，短期关注  A  股创投、科创板映射标的等在科创板推出前后示范效应下估值提升；长期关注蓝筹、创蓝筹、科创板新兴产业领航者。
        风险提示：中美贸易摩擦升级；年报实际商誉减值规模超过业绩预告下限。