华泰证券-信号与噪声系列之一百一十三：美债利率是A股上涨的基础和变数-190303

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        美债利率是A  股上涨的基础，但也是未来的变数
        我们认为此轮A  股及全球股市的节奏较为同步，反弹的重要宏观基础均是美国经济预期降低之下的美债利率下行，但后续美债及美股走势，仍是A股及全球股市的主要潜在风险点。3  月上旬、两会前后，我们认为相对宽松的流动性将保持、风险偏好修复逻辑有望维持，但3  月下旬至4  月份A股市场面对的不确定性或将增加，如年报和一季报密集披露、美联储议息会议、开工数据公布等。行业配置方面，我们建议：短期进攻品种继续关注计算机、非银金融，防御视角关注估值相对低位的地产、银行，主题我们建议继续关注OLED  产业链、设备升级（芯片/机床/北斗）。
        此轮A  股上涨的基础和未来可能的变数均是美债利率
        2019  年以来，上证综指、创业板指反弹幅度分别达22.7%、29.1%，此轮A  股上涨虽然幅度超过海外市场，但节奏基本同步，反映上涨背后的重要宏观基础是美债利率的下行（国内货币宽松的掣肘减小+美股上涨带来全球风险偏好的改善）。从驱动力来看，大致分为两个阶段：1  月份是以外资流入主导的消费股反弹；2  月份是春节效应下（流动性+政策利好）融资资金活跃叠加外资流入带来的成长和蓝筹股全面上涨。由于美国经济预期的降低，美联储在新年首次议息会议上暗示缩表或提前结束，但一季度的实际情况及后续走势对美债和美股的影响，仍是A  股面临的主要变数之一。
        科创板配套规则推出有望进一步提升市场风险偏好
        3  月1  日，科创板相关管理办法和配套规则正式发布，考虑到发行审核流程可能最短持续4  个月、最长7  个月，我们预计科创板第一批企业上市的最早时点可能在2019  年7-8  月。科创板通过增量建设和制度改革，有望补齐资本市场服务科技创新企业的短板，对A  股现有板块是互补与示范效应。此外，我们认为现有A  股可比标的估值水平较低，科创板设立后，独角兽的引入有望提高当前估值水平。类比2004  年中小板及2010  年创业板推出的历史经验，我们认为在科创板正式推出前6  个月左右的窗口期，市场风险偏好有望提升，而与科创板直接相关的科技板块交易有望量价齐升。
        MSCI  扩容落地，资本市场改革全方位助力科创
        3  月1  日，MSCI  扩容靴子落地，根据我们的测算，2019  年有望为A  股市场带来增量资金4134  亿元，最新决议的边际变化是MSCI  扩容进程有所加快，我们预计2019  年外资流入规模或将加大、节奏或将加快。我们曾在去年12  月23  日发布策略报告《再强调资本市场改革重要性都不为过》，而今年2  月22  日，习近平总书记在中共中央政治局集体学习时指出“金融是国家重要的核心竞争力”，这是决策层对于资本市场战略地位的高度肯定。从决策层的表态，到今年以来QFII  额度扩容、资本市场减税降费征求意见、科创板细则等政策的高效落地，我们认为资本市场改革将全方位助力科创，是今年A股市场大势和配置需要重视的主线之一。
        短期进攻品种继续关注计算机/非银金融
        3  月上旬、两会前后，我们认为相对宽松的流动性将保持、风险偏好修复逻辑有望维持，但3  月下旬至4  月份A  股市场面对的不确定性或将增加，如年报和一季报密集披露、美联储议息会议、开工数据公布等。行业配置方面，我们建议：短期进攻品种关注计算机、非银金融，防御视角关注估值相对低位的地产、银行，同时关注板块景气度高且供给受南方连续阴雨影响的农林牧渔；全年继续关注行业基本面有拐点预期的科技成长（通信/计算机/军工）和受益资本市场改革的券商。主题我们建议继续关注OLED产业链、设备升级（芯片/机床/北斗）。
        风险提示：市场的上行风险来自于居民部门理财资金到期后的入场；下行风险包括外围风险市场的波动、外资在达预期收益目标后的撤退、企业盈利增速下降幅度超预期、中美贸易摩擦加剧。