天风证券-天邦股份-002124-一二月份出栏同比翻倍，公司高成长正逐步兑现！-190303

《天风证券-天邦股份-002124-一二月份出栏同比翻倍，公司高成长正逐步兑现！-190303（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-天邦股份-002124-一二月份出栏同比翻倍，公司高成长正逐步兑现！-190303（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：
        公司公告，2019  年1-2  月份共销售商品猪51.55  万头，销售收入62,783.60  万元，销售均价10.15  元/公斤（剔除仔猪价格影响后为10.15  元/公斤），销售均价环比变动为-10.89%，商品猪销售头数、销售收入、销售均价同比变动分别为117.79%、60.89%、-27.40%。
        照此计算，公司头均销售价格约1218  元，按照10.15  元销售均价，公司出栏均重约120  公斤。
        疫情导致行业产能加速去化，周期高点有望更高，猪价上涨时间更长。
        从过去的三轮周期来看，15-16  年的周期上涨15  个月，猪价涨幅99%；10-11  年的周期上涨17  个月，猪价涨幅103%；2006  年在蓝耳病的影响下则持续上涨23  个月，猪价涨幅高达192%！我们判断，此次非洲猪瘟的影响远高于06  年蓝耳病，产能去化的更深、更快，影响时间也更长。因此，我们认为本轮周期猪价上涨时间将超过06  年，猪价高点也将再创历史新高。我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3  年，周期高点将超过25  元/公斤，部分地区将达到30  元/公斤。
        我们判断，当前行业产能同比减少15%以上，且根据我们判断，市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势，预计随着未来1-2  个月行业库存的进一步消化，猪价将在4  月份前后迎来大拐点，开启2-3  年的上涨周期。当前周期的位置，依然处于底部，未来猪价上涨空间大，猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化！
        出栏高成长，与同行相比，公司估值仍处于低位。
        根据我们的测算2016-2018  年公司在生猪养殖板块的资本支出约26  亿元，且公司还通过经营租赁的模式租赁了大量的母猪场，从而实现了产能的快速扩张。2018年公司出栏达到217  万头，同比增长114%，2019  年1-2  月公司出栏51.55  万头，同比增长117.79%，继续高增长。尽管受非洲猪瘟影响，我们预计2019  年-2020  年公司出栏量仍将维持较高增长速度，仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020  年公司出栏量分别达到350  万头和500  万头。
        估值上，对应3  月1  日收盘市值和2020  年出栏量，公司头均市值仅1980  元，而牧原股份、温氏股份和正邦科技分别为5994  元、4475  元和2209  元，公司估值较低。
        给予“买入”评级：
        由于产能去化加速，大周期有可能更高更长，我们将公司2019-2020  年的出栏均价上调至16  元/公斤和19  元/公斤，我们将公司2018-2020  年的利润由-5.74/6.67/32.30亿上调至-5.50/12.65/35.35  亿，同比增长率为-309.94%/-329.85%/179.48%，对应EPS为-0.47/1.09/3.05  元，对应3  月1  日11.11  元的收盘价，2019-2020  年PE  仅10  倍和3.6  倍，继续给予“买入”评级！
        风险提示：1、猪价波动风险；2、出栏增速不及预期；3、养殖疫病风险。