平安证券-东诚药业-002675-引入国资战投，核药发展如虎添翼-190304

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        事项：  
        ①公司控股股东东益生物及实际控制人由守谊合计向嘉兴聚力转让公司  5%股权，嘉兴聚力是由国投聚力作为执行事务合伙人的专业投资机构，转让价为  9.63元/股，总金额  3.86  亿元。②东诚药业、东益生物和国投聚力签署框架合作协议，在核医药相关领域（包括但不限于核药中心建设与收购、核医药治疗项目建设与收购、核医药新产品研发及生产企业收购等）达成了战略合作意向。
        平安观点：  
        引入战投，既优化股东结构，又改善了大股东财务状况。股权转让前，东益生物和由守谊合计持有公司  30.66%股权，转让后合计持有  25.66%，控股股东地位不变。国资背景的嘉兴聚力持股  5%成为第三大股东，有助于提升公司治理能力，并将凭借强大产业资源和资金优势，加快公司战略实施。公司与国投聚力  2018  年  9  月签署过《关于核医药领域投资之框架合作协议》，拟成立东诚国聚核药中心  SPV，认缴总规模不低于  10  亿元，此次吸引嘉兴聚力入股可充分绑定战略合作方利益。而实际控制人转让所得资金主要用于偿还股权质押贷款，预计总体质押率将有显著下降，财务结构得到优化。
        国投聚力作为国资背景产业资本，认可核医学产业和东诚药业，两者结合如虎添翼。国投聚力为国投委并购投资基金的管理公司，其设立目的包括促进混改、助推产业升级等。其对东诚药业的入股与合作具有重大意义，意味着核医学行业在一系列政策红利下的发展前景被充分认可，国有资本开始重视并意图助推核医学产业的发展，未来在国投系资本的助力下，公司核药房建设布局将进一步加速。
        预计配置证发放高峰即将到来，公司有望率先享受政策蛋糕。2018  年  4月，国家卫健委发文，正式将  PET-CT  调整为乙类医疗设备，配置证发放机构由国家卫健委下放至省级，并出台配置规划，计划  2020  年底，全国PET-CT  装机量达到  710  台（新增  377  台）。目前全国存量  PET-CT  远远不能满足临床需求，政策放开后，各省均已出台细则，我们预计  2019  年将是  PET-CT  配置证发放的高峰。作为  PET-CT  检查必须注射的显影剂，F18-FDG  市场规模也有望随着  PET-CT  装机量的增长和检测人次的增加而获得快速增长。由于  F18-FDG  短半衰期的特性，企业需建设全国性的生产和销售网络（核药房），借助国投的强大助理，东诚药业有望在核药房的建设上取得持续领先。
        被低估的核医学龙头，维持“强烈推荐”评级。2019  年药品行业进入集采时代，核素药物由于其高壁垒和政策免疫性，未来的确定性更强，投资价值凸显。配置证政策松绑，有望释放出核医学行业被压抑的巨大市场，云克注射液后劲充足打破市场担忧，核药房网络布局进度领先，未来自主研发叠加海外品种引进丰富产品线。维持预计  2019-2021  年  EPS  为  0.47、0.60、0.76  元，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1）原料药波动风险：原料药价格有一定波动性，但占比已经很低；2）核医学市场放量速度低于预期；3）研发风险：在研品种能否顺利获批具有不确定性。