国盛证券-景旺电子-603228-精心品质实力硬核，精益管理盈利翘楚-190304

《国盛证券-景旺电子-603228-精心品质实力硬核，精益管理盈利翘楚-190304（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-景旺电子-603228-精心品质实力硬核，精益管理盈利翘楚-190304（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        潜心打磨实力硬核，优质盈利再创佳绩。2017年景旺在内资企业中行业第三，公司实现营业收入42亿元，6年CAGR达到24%。公司业务布局优化再提升，新锐战力FPC前瞻布局成效释放。近五年公司毛利率始终保持在30%以上，净利率再创新高，盈利能力行业翘楚。精益成本管控成效显著，在产品生产端和成本控制端双管齐下，有助于盈利能力持久强劲。
        消费电子渗透率稳步提升，FPC用量只上不下。在2018年虽然全球智能手机出货量下降，但是下降幅度远远不及单机所使用的FPC数量的增幅。此消不及彼长的情况下，FPC总体价值量将迎来进一步的提升。除此之外在新5G时代以及折叠屏手机量产后，我们可预期的未来智能手机换机潮也将接踵而至，带动智能手机出货量，对FPC的用量将再添一把火。
        汽车电子化加速，FPC行业阈值再突破。汽车电子化、智能化等趋势已成为车企未来必争之地。中国产业信息网统计2010年汽车电子占整车成本比达29.6%，且预计2020年达34.3%，到2030年整车成本占比接近50%。目前汽车电子占新能源汽车整车成本已在50%以上，未来FPC用量及价值量有望继续提升，预计车用FPC将达到100片以上。加之汽车行业对安全性、高质量和稳定性等严格要求下，客户粘性愈发强化。景旺“精心精品、品质优先”及在FPC业务的前瞻布局，将加大公司在该领域的拓展深度和广度。
        产能有序扩张，解决产能瓶颈，在行业集中度趋紧下站稳脚跟。景旺产能释放脚步加快，由2013年的200万平方米/年到2017年内的436万平方米/年，4年翻一番，公司营收也在产能持续提升中受益匪浅。2017年公司产销率达98.03%，同期相比上升2.01pct。目前，江西景旺一期在2018年底达产，每年新增刚性电路板120万平方米产能，HDI  18万产能。公司现将珠海双赢纳入麾下扩充FPC产能，展望未来两年，随着江西景旺二期剩余产能有序释放及珠海景旺的规划投产，将有效解决产能瓶颈问题。
        盈利预测与投资建议：作为大陆PCB厂商排名第十名的景旺电子，其产值增长速度在27.69%的水平，产值在中国内资（不含台湾）企业中排名第三；对于公司FPC业务，我们看好FPC在消费电子中价值量的持续提升，而对于看好景旺电子的四大核心原因则是因为从成长的稳定性、高管理效率、从未停歇的技术研发、以及积极的扩产这四方面。因此我们预计公司在2018E/2019E/2020E年实现营收51.43/69.84/85.64亿元；归母净利润8.84/11.93/15.22亿元，目前对应PE为30.1x/22.3x/17.5  x，给予“买入”评级。
        风险提示：下游市场超预期疲软，新建产能进度不及预期。