华创证券-煤炭行业周报：双焦基调持稳，3月板块重点在动煤-190303

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        运输：沿海运价与价格趋势由榆林矿难驱动共振上行。本周北方四大港锚地船数量均值为109艘，环比减少6艘，维持中偏低水平。在小电厂+水泥厂补库结束后，沿海运价本该边际转弱，而事实上沿海运价本周呈现加速上涨的态势，驱动因素在于部分小电厂出于对后市价格的担忧继续对动煤进行补库，这意味着在供给端的榆林安监执行不断超预期已经影响到了下游电厂的心态，需求启动正与港口无量提价共振，料将导致沿海运价将持续上行，持续周期看榆林地区煤矿复产时点，预期为两会后。因为产地供需平衡被打破，鄂尔多斯中短途公路运价未能季节性下跌，反而掉头向上，这主要是由榆林地区对港口价格倒挂过于严重，导致其周边的煤炭接收外溢的需求。
        动力煤：安监执行持续超预期，产地失衡给下游去库存酝酿淡季涨价。同样规模的矿难发生在榆林和锡林郭勒，治理力度存在明显差异，意味着榆林矿难可能存在更为严重的问题，而不能简单参照近年规格最高、范围最广、力度最严格的2017年全国安全生产大检查。在破除这个前提后，榆林矿难后治理就产生自己独特的逻辑，安监执行或将在保供-治超之间不断地摇摆和反复，构成对2019年全年供需平衡表的大幅修正，全年价格中枢也可由年初的预期向上作出修正。在产地供需失衡的催化下，重点电厂库存快速下滑，上上周单周去库288万吨，若按此速度，3周后重点电厂库存将降至6200万吨，可用天数将达到17天的低位，淡季补库在所难免。由于6大电厂库存已处于高位，保库存使其采购力度随日耗波动，补库需求主要来自于内陆电厂，坑口价格持续上行叠加货源不足，其补库将从成本端对港口价格形成有力修正，酝酿淡季涨价。但截至目前，内陆重点电厂补库尚未开启，反倒是沿海小电厂出于价格上涨风险的担忧有所行动，逆转沿海运价的下行趋势掉头上行。整体而言，3月份动力煤的逻辑是内陆电厂去库补库+沿海电厂保库存，价格在榆林治理结束前有望延续上行趋势。
        双焦：螺纹上行趋势启动含隐忧，双焦整体以稳为基调。1）螺纹：按照现货的逻辑，需求快速启动带来活跃的交易度就能驱动价格上行。但按照期货的逻辑，高供给、高库存下去库速度是最为关键的问题，衡量了库存相对去年的成色，去库速度偏晚或者去库速度偏慢都会造成期货定价方的犹豫，期货和现货或产生分歧，上行趋势等需求确认。2）焦炭：贸易商库存所在的核心港口日照港+董家口合计库存已经高达311万吨，比去年的最高点308万吨尚且多3万吨，而两港合计极限库存330万吨，也仅余19万吨的空间，继续挤压钢厂库存的能力急剧下降，这意味库存结构又到了调整的边缘，港口将再度变为供给，焦炭现货价格继续提涨乏力，但因为螺纹价格相对健康，预计后续以平稳运行为主。3）焦煤：从焦化厂+钢厂附属焦化厂焦煤总库存本周去化已经大幅放缓，这主要由山西焦煤矿逐步复产对供给端进行缓解带来的变化，结构上焦化厂和钢厂焦煤库存均处于中性水平、去库趋势中。按照季节性，焦煤本该于近期开始去库+价格补跌，但由于澳煤进口到货尚且无甚改观和焦化厂结构性缺主焦，补跌迟迟未能开始。在榆林和内蒙矿难的影响下，叠加澳煤限制，目前焦煤供给端尚有担忧，需求端依旧平稳运行，预计下游焦炭价格后续也将在螺纹的支撑下平稳运行，焦煤价格补跌时点有望继续延迟。
        投资策略：前期春节躁动的行情中本质上由流动性驱动，但近期由于流动性边际增量有限，大盘“标的慌”的轮动行情中。叠加宏观经济在二次触底的预期下，环比稳定的EPS成为防守的首选。而煤炭中尤其是焦煤价格2018Q4和2019Q1环比均较为稳定，成为EPS较为稳定的细分领域。我们继续坚定推荐估值优势较为显著的淮北矿业、山西焦化，重点关注潞安环能。动力煤领域，榆林矿难治理持续超预期，淡季不淡在重点电厂库存去化中酝酿，我们首推兖州煤业和陕西煤业，建议关注露天煤业。
        风险提示：工地开工超预期，安全检查超预期，进口煤政策超预期。