国信证券-海尔智家-600690-2021年半年报点评：业绩超预期，内外齐增动力足-210901

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盈利持续改善，业绩表现超预期海尔智家2021H1实现收入116.19亿/+16.6%，同比2019同期+11.6%，按剔除卡奥斯和日日顺物流同口径比较，收入较2020年/2019年同期分别+27.2%/22.7%；实现归母净利润68.52亿/+146.4%，较2019同期+35.5%。

其中Q2收入568.45亿元/+8.1%，同比2019年增长11.6%；归母净利润37.98亿元/+122.1%，同比2019年增长26.0%。

公司收入实现稳健增长，盈利持续改善，超市场预期。

三级品牌升级战略+数字化助力内销与市占率稳增2021H1内销收入+30%至575亿元，其中冰箱、洗衣机、空调、水家电和厨电收入分别+31%、24%、32%、31%、41%。

公司内销份额保持上升，H1空调线上/线下市占率分别+1.7/1.8pct；冰箱+3.4/1.7pct；洗衣机市占率+1.3/3.0pct。

产品销售基础上，解决方案和套系化、场景化也进一步推进，三翼鸟渠道品牌（智慧成套销额+39%，H1末001号店达382家）和卡萨帝（H1收入+74%至约61亿元，新开厨电网络2589家，新增会员18万人）的助力，实现了各领域的全面增长。

外销多点开花，本土化运营全球协同2021H1外销收入+23%至569亿元，公司高端创牌+创新渠道营销和本土化战略持续验证，其中GEA收入+20%至353亿元；欧洲、澳新、南亚、东南亚收入+35%、39%、45%、24%至91、35、39、26亿元。

在疫情、海运等挑战下，本土化布局优势显现，北美高端化加速、场景化产品矩阵的丰富助收入创纪录增长；而欧洲等强势地位进一步巩固，欧洲核心国家份额保持第5，其他市场细分品类均有所斩获。

多工具应对成本压力，提质增效拉动盈利在原材料成本等压力下，公司通过聚焦高端和供应链协同保持毛利率强势提升，公司H1毛利率同比+2.1pct至30.1%，Q2毛利率同比+3.1pct至31.6%。

H1销售/管理费用率-0.2/-0.3pct至15.0%/4.5%，剔除卡奥斯影响，优化幅度达1.6/0.7pct。

分区域来看，海外业务提效明显，外销经营利润率同比大增2.4pct至5.7%，内销则同样增长0.9pct至6.7%，整体净利润率+2.4pct至6.2%，同比2019H1小幅下滑0.1pct。

投资建议：盈利改善持续推进，维持“买入”评级公司业绩超预期，上调盈利预测，预计21-23年净利润为129/150/174亿（前值124/149/174亿），对应PE为19/16/14x，维持“买入”评级。

风险提示:行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；汇率大幅波动。