中泰证券-非银金融行业周报：科创板落地，交投回暖，继续看好券商-190303

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        核心观点：科创板相关文件落，申请正式开闸，有望持续提振投资者信心。正式文件明确科创板将以信息披露为中心，试点注册制，审核重点关注信披真实、准确、完整，明确红筹企业上市标准，进一步提升公募等机构配售比例，优化减持规则，合理界定保荐机构持续督导边界，我们认为，科创板高效落地，将持续促进资本市场和中国经济深层次的改革，对资本市场和投资者信心修复作用重大，券商迎来转型变革机遇，持续看好龙头！保险beta  尚未充分发挥，继续看好，关注beta  属性最强、估值最低的新华保险！保险beta  属性来源于高杠杆，目前仍未充分发挥，我们测算权益市场上行15%将分别增厚平安、太保、新华、国寿的ev6.6%、4.3%、7.6%和5.6%。经历上涨之后，保险股估值仍处于低水平，新华、平安、太保和国寿对应19  年pev  仅为0.79、1.08、0.85和0.95。
        券商数据：本周两市日均股基交易额合计为9180.17  亿元，周环比49.45%,截至2019  年2  月28  日，两融余额为8046.67  亿元，同比-18.52%，周环比6.49%。投资要点：去年4  季度我们提出券商的经营环境发生重大变化，券商的政策面会持续暖风，详见《重磅深度：“政策底”是如何传导到“市场底”》，《金融政策转向“核心逻辑”：弱刺激+强改革》，《深度对比：科创板给券商带来什么？-资本市场改革系列研究》，我们认为，龙头券商有望受益资本市场效率、开放程度提升，行业转型发展，其资本实力、市场运作、国际化布局以及衍生品资质成为新型“护城河”，建议持续关注中信、华泰、中金等龙头券券商。
        保险：1）保险的beta  属性来源于高杠杆。当前平安，太保，新华和国寿的总资产/净资产比重分别为13.3，9.3，10.7  和9.4。考虑到保险可投资资金中约有13%-22%投资于权益市场，因此平安，太保，新华和国寿截止2018  年中报权益投资规模/净资产的比重分别达到了114.9%，112.2%，191%和129%，如果只考虑核心的二级市场权益资产（股票+权益基金），新华和国寿两个纯寿险的核心权益/净资产比重分别是127%和86%，是保险公司中最高的。2）权益资产大涨会通过净资产传导到保险公司的内含价值。保险公司的内含价值由调整后净资产和有效业务价值构成，后者不受短期投资收益上行影响，如果简单测算权益市场上行15%，那么会通过调整后净资产的传导，增厚平安，太保，新华和国寿当年的内含价值9.6%，7.6%，11.4%和8.1%（以2018  中报数据测算）。进一步细化计算，考虑到分红险必须将70%的收益分给投保者，结合各家公司分红险的比重，测算得到15%的权益回报将分别增厚平安，太保，新华和国寿的ev  6.6%，4.3%，7.6%和5.6%。充分体现了保险股极高的beta  属性，且随着权益市场行情的延续将形成较强烈的正反馈。
        投资建议：政策周期推动券商估值修复，市场交投活跃，行业基本面存在弹性，业绩边际改善预期下估值仍有提升空间，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖，我们预计龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。