中泰证券-商业贸易行业周报：MSCI扩容，外资关注消费板块，受益零售行业业绩优、估值合理的龙头公司-190303

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        投资要点
        上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨5.12%，跑输沪深300  指数1.4  个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨17.38%，跑输沪深300  指数7.27  个百分点。子板块方面，超市指数上涨1.52%，连锁指数上涨4.96%，百货指数上涨6.25%，贸易指数上涨5.98%。相对于本周沪深300  上涨6.52%，中小板指涨幅4.41%而言，商贸零售板块整体表现较差。相对于本周沪深300  上涨5.43%，中小板指涨幅7.05%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前五名为小商品城、华联股份、茂业通信、中成股份、弘业股份，分别上涨17.56%、17.28%、17.12%、16.81%、16.39%。本周跌幅排名前五名为下跌为天虹商场、三联商社、广博股份、永辉超市、跨境通，分别下跌幅为3.01%、2.09%、1.63%、1.36%、0.34%。
        本周重点推荐公司：苏宁易购：公司家电零售已形成宽阔护城河，全渠道多业态精耕智慧零售生态圈，开启规模发展新篇章，维持“买入”评级。苏宁经营基本面向好，市场份额有望进一步提升，当前处于历史估值底部，存在较大的估值修复空间。苏宁全渠道多业态经营模式规模效应逐步凸显：（1）线下围绕“两大、两小、多专”的产品业态推进网络布局，全方位把握各层级市场的消费机会；线下盈利能力回升，为公司提供充足而稳定的收入来源。（2）线上将强化传统带电产品优势，加大开放平台商家引进力度，借助阿里资源优势，把握社交流量红利，预计线上仍将保持中高速增长，未来服务收入将进一步提升。（3）持续输出供应链服务能力，丰富仓储物流资源，推动社会化物流收入放量增长。苏宁金融持续聚焦核心业务，精耕生态圈金融需求;战略募集资金已到位，为业务发展提供有力支持。预计公司2018-2020  年实现营业收入2,453.11/3,113.63/3,814.57  亿元，实现归母净利润133.20/19.66/31.81  亿元。
        新宝股份：四季度营收持续回升，公司盈利稳健增长，看好公司的业绩增长和长期投资价值，维持“买入”评级。公司发展思路清晰：外销业务基础深厚，随着品类的调整稳健增长；国内发展自有品牌，避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道，逐步实现代工厂转型升级。公司业务主要分为外销和内销：1）外销以ODM  为主，公司在出口市场占比较高，能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时，公司推出家居/个人护理新产品，有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2）内销业务多半为自有品牌，少部分为贴牌加工，目前东菱销量已经平稳较快增长，预计2018-20  年同比增速23%/21%/20%；摩飞品牌2017  年在网络曝光度较高，2017  年翻番式增长，预计在18  年仍将维持中高速增长。2018  年公司开始尝试与其他渠道企业合资发展品牌，预计2018-20  年贡献收入约为1/5/9  亿元。预计2018-20  年公司营业收入分别为84.43/95.67/107.62  亿元，同比增速为2.68%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20  年分别实现净利润5.06/6.35/8.16  亿元。
        南极电商：我们认为，高性价比/高频消费品将成为大众消费的主流，南极电商在品牌、品类、渠道三个方向持续拓展，品牌价值有望升华。公司盈利能力稳健，未来成长性较好，维持“买入”评级。电商环境马太效应显著，在现有品牌影响力和店铺、流量等资源优势下，南极电商市场份额有望持续提升，购买转化率和复购率或将持续优化，销售规模和服务收入保持稳健增长。当前新品类拓展让利供应商、收入确认差异等对服务变现率造成的不利影响将随着品牌发展、规模提升而逐步弱化，恢复到稳定水平。预计2018-2020  年，南极电商授权产品GMV  分别为205.21/301.94/439.67亿元，同比增长65.45%/47.14%/45.62%；实现营业收入33.55/42.87/59.79  亿元，对应增速为240.29%/27.80%/39.46%；实现归母净利润8.86/12.88/17.48  亿元，同比增长65.84%/45.39%/35.66%。时间互联业务与核心业务存在一定差异性，采用分部估值的方法更为合理。假设时间互联超额完成业绩承诺，拆分2019  年南极电商净利润为核心业务10.53  亿元、时间互联业务1.50  亿元。考虑公司历史估值情况，当前估值处于历史低位，给予南极电商核心业务25  倍PE，估值为263.25  亿元，给予时间互联业务10倍PE，估值为15  亿元，预计2019  年公司加总估值为278.25  亿元，维持"买入"评级。    
        家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域步入加速扩张期，维持"买入"评级。公司深耕生鲜行业多年，供应链优势逐渐凸显，目前公司外延拓展鲁西区域，同时提升胶东地区渗透率，步入加速扩张期。作为山东省超市龙头企业，受益于未来省内本土超市行业整合，有望率先跑出，市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高。参考国内外超市企业的历史估值，给予公司2018年31XPE，预计2018-2020年公司实现营收约126.9/147.1/168.8亿元，同比增长12%/15.9%/14.8%。实现净利润约4.1/5.0/5.8亿元，同比增长30.2%/22.8%/16.5%。摊薄每股收益0.86/1.06/1.24元。当前市值对应2018-2020年PE约为25/20/17倍。考虑公司强劲的内生增长动力以及外部市场空间，分别给予2018年31XPE，维持"买入"评级。    
        永辉超市：生态体系渐成，云创出表后以更清晰的业务布局发力新零售，维持"增持"评级。公司是本土商超中率先具备跨区域扩张能力的龙头企业，受益于国内超市行业整合提速，强者恒强。公司深耕超市行业多年，供应链优势明显，合伙人+赛马制打造开放高效的企业管理，股权激励计划进一步释放经营活力。组织架构变革，云创出表独立运作减少公司利润端压力，全新业务布局聚力"新零售"。此前负责新业态孵化和B2B模块的云创和云商出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。同时新零售也将在云超全面展开：试点mini店深入社区；推动永辉生活APP的开发；"卫星仓"、"店仓合一"等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2018-2020年公司实现营收695.94/793.98/903.86亿元，同比增长  18.78%/14.09%/13.84%。实现净利润约18.13/20.68/27.96亿元，同比增长-0.21%/14.05%/35.25%。摊薄每股收益0.19/0.22/0.29元。当前市值对应2018-2020年PE约为42/36/27倍。维持"增持"评级。    
        周度核心观点：MSCI扩容，外资关注消费板块，受益零售行业业绩优、估值合理的龙头公司。3月1日，MSCI宣布将增加中国A股在MSCI指数中的权重，并通过3个步骤把中国A股的纳入因子从5%增加至20%。第一步，MSCI会把指数中现有的中国大盘A股纳入因子从5%增加至10%，同时以10%的纳入因子纳入中国创业板大盘A股。第二步，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从10%增加至15%。第三步，MSCI会把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增加至20%，同时将中国中盘A股（包括符合条件的创业板股票）以20%的纳入因子纳入MSCI指数。预计253只中国大盘A股和168只中国中盘A股（其中包括了27只创业板股票）将纳入MSCI成分股，权重3.3%（目前0.7%）。此举可能会吸引约800亿美元(5500亿人民币)外资进入全球第二大经济体的股市(A股市场)。      
        我们梳理了零售行业受益于此次MSCI调整的标的，主要有大盘股：苏宁易购、永辉超市等，中盘股有上海家化、豫园股份等。除此有望纳入MSCI成分的个股以外，零售行业中家家悦、天虹股份、南极电商等个股也有望受益。从近期的数据来看，2019年1-2月，陆股通北上资金净买入1241亿元，2018年北向资金净流入金额为2942.18亿元，2019年前两个月的外资净流入就占到去年全年的42.2%，其中大消费板块持续受重点关注，尤其是基本面优质、业绩确定性较高的龙头股受到外资偏爱。    
        数据更新：永辉超市门店更新，永辉超市2018Q3财报数据显示：截止2018年9月已开业门店1124家，已签约门店191家，2018Q3永辉新开绿标店25家、永辉生活店137家、超级物种10家。家家悦门店更新，截止2018年9月，家家悦已开业门店719家，已签约门店20家。2018Q3家家悦新开门店26家。  
        本周投资组合：苏宁易购、新宝股份、家家悦、永辉超市、南极电商。建议重点关注步步高、中百集团等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等；海外建议关注唯品会、阿里巴巴等。  
        风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；