华创证券-非银金融行业周报：科创板光速落地，非银行情持续演绎-190303

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        一周市场回顾：本周主要指数大幅反弹，其中沪深300指数涨幅6.52%，上证50指数上涨7.49%，创业板指涨幅7.66%。市场交投活跃度大幅跃升，沪深两市连续两个交易日破万亿，创造近三年高点，全周日均成交额8706亿元，较上个交易周大增50.53%，两融余额8047亿元，环比增幅5.16%。
        行业看点
        证券：本周，券商板块波动幅度加大，但震荡中继续维持强势表现，全周涨幅7.87%，跑赢大盘1.35个百分点。个股来看，中信建投依旧一路领先，中小券商紧随其后，大券商表现稍弱。本周，市场开始展现出“牛市”气息，交投活跃度大幅回升，我们认为主要原因来自于政策面利好消息不断。从政治局工作会议对金融重新定调开始，政策面红利加速释放：先是中证报头版评论重新定义资本市场使命，重点强调经济金融共荣共生。对于推动经济从高速向高质量发展切换的阶段，资本市场将承担起引领创新经济发展的新使命。我们认为这段评论也从侧面解释了中央加速推出科创板，试点注册制等资产市场重要改革措施的原因。其后，主要金融监管部门领导先后在重要场合的讲话，也从侧面折射出当前监管氛围的变化，“稳杠杆”成为工作重点之一，金融发展同样重要。周五晚间，科创板及试点注册制细则光速落地，共2+6个相关政策，对科创企业注册要求和程序、减持制度、信息披露、上市条件、审核标准、询价方式、股份减持制度、持续督导等市场关注度极高的方面进行了全面规定，体现出监管层的重视程度及执行效率。我们认为，监管周期筑底向上的趋势已经相当明确，持续的资本市场改革也是重新激活市场及经济活力的重要手段。而养老金入市进程加快，MSCI调升A股纳入新兴市场指数的比例，也将为市场带来长期增量资金。此轮券商板块强势行情由政策推动而来，由重燃的市场接力，行情料将不断被演绎。我们基于此轮资本市场改革的力度持续看好后市，首推券商板块。目前板块平均静态市净率在1.8倍左右，大券商都未突破1.9倍，对照与此轮最相似2014年，中信PB曾触及4.03倍，2015年初华泰4.08倍，招商4.83倍，因此不排除估值持续向上突破的可能性。在当前时点，需格外关注市场情绪、资金增量、政策方向变化等，我们认为反弹仍有空间，头部券商估值看到2.5倍。“三中一华”的表现仍值得期待，维持对中信证券、华泰证券的推荐评级，关注中信建投和中金公司。
        保险：本周保险指数涨幅8.75%，跑赢大盘2.22个百分点。个股来看，次新股中国人保流通盘溢价明显，单周涨幅32.73%，大幅领先板块，中国人寿同样维持上周强势水平，单周涨幅19.80%，新华保险上涨14.26%，中国平安上涨8.01%，中国太保上涨5.53%%，10年期国债收益率小幅上行9个BP。我们认为，驱动近期保险股估值快速修复的原因有二，一是市场对于保险公司今年一季度负债端经营压力的不利预期已经有所消化，估值上已有反应；第二更为重要的是权益市场的大幅反弹及国债收益率的小幅攀升也明显改善了投资者对于保险公司投资收益率的预期。根据我们的测算，股市上涨10个百分点将带动综合投资收益率上移1.5个百分点，释放上百亿综合收益，对冲掉利率低位运行对固收类资产回报的影响，估值中枢将突破1倍PEV。目前看静态PEV，仅新华0.99倍，中国平安、中国人寿、太保分别为1.43、1.14、1.03，估值切换后则更低。保险股具备较大的β属性，投资资产占总资产比重超过90%，权益市场的正反馈带动保险股投资端业绩向上。我们维持以上四家险企的“推荐”评级，首推新华保险（估值小于1倍，EV对投资收益率敏感性较高，股票基金占比高、仅次于平安）和中国人寿（短期内业绩高速增长，EV对投资收益敏感性高）。
        风险提示：经济下行压力加大、利率大幅波动、民营企业融资环境未见改善、市场交易量下滑、新单保费增速下滑。