中泰证券-石油化工行业周报：重点看好聚酯产业链，关注竣工回暖带来的机会-190303

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        投资要点
        PTA和聚酯或在下半年迎来最美时间。我们看好2019年三季度PTA和聚酯价格和盈利向上。我们认为PTA行业在19年Q3或有需求向上、成本向下和短周期供给紧俏的共振，盈利或将大幅向上。从需求端来看：我们认为聚酯需求或自Q3开始回暖，在需求向上的推动下，PTA和聚酯盈利或较二季度大幅向上。我们从三个角度来分析需求周期：纺织服装周期与地产周期的关系、库存周期的角度、和微观直接下游聚酯需求角度。（1）纺服周期滞后地产周期约1年时间。从服装类零售额累积同比增速和当月同比增速来看，均自2018年3月开始下滑，正好滞后于地产周期12个月。而和纺服周期相关性更强的房价指标已于18年6月开始回升，按照1年左右的周期判断，我们预计19年6月需求或边际向上。（2）纺服库存周期：从库存周期的角度来看，地产财富效应的影响程度已经弱于挤出效应，导致居民消费能力趋弱，服装类零售额增速走低。需求的走弱导致行业总体处于被动累库存周期，库存的累积也恰好印证行业处于下行周期。根据历史趋势，一轮纺服周期大概在6年左右时间，库存周期在3-4年时间，本轮库存周期开始于16年10月，按照周期长度大概3年的经验规律，或于19年Q3开始新一轮库存周期。（3）直接下游聚酯需求角度：聚酯受益成本下行，盈利能力向上或促使开工率高位。受益于19Q2PX和PTA价格或下行，终端需求向上叠加成本下行，将促使聚酯盈利能力提升。我们认为，聚酯开工率或于19年2季度末开始上行，带动PTA需求向好。从供给端来看：2019年Q3之前新增产能有限，供给增量取决于开工率水平，由于19Q2盈利或偏弱，开工率或下降，需求向上叠加供给低位的错配，或将导致行业被动去库，价格和盈利将进一步向上。从成本端来看：由于当前PX的价差持续位居高位（价差水平为500-600美元/吨），随着二季度恒力股份PX产能和福海创产能投产，以及2季度国内外检修产能的复工，PX三季度供给或大幅增加，PTA和聚酯成本有望下行，行业盈利或往PTA和聚酯倾斜。  
        化工品库存和开工情况如何？（1）开工率情况：行业分化比较明显，核心由盈利能力决定。目前来看，当前化工行业开工率存在分化，有的开工较高（如聚酯和PTA），有的在降负荷（乙二醇、甲醇等）；从不同的化工子行业来看，首先看能化品，当前甲醇和乙二醇盈利较差，库存较高，开工率在下滑；聚酯和PTA盈利还可以，开工不错，都在80%以上，聚酯下游织机开工率已经提到75%，和去年同期基本一致，但是时间上滞后于钢铁等复工，主要的原因是织造厂商工人到岗时间差不多为3月初，目前已陆续到岗，需求有回升。沥青和燃油盈利不错，沥青当前开工率不算高，后续会提升。地产后周期子行业：有机硅开工偏低；纯碱由于浮法玻璃在产产能下滑，需求下滑，盈利下降，开工一般；PVC库存高，价格趋向于稳定，但后续基建起来和竣工向上，需求向上，价格预期可以上行，开工会向上；MDI开工率处于相对比较高的位置。（2）库存的情况：能化品偏高，部分地产后周期子行业偏低。目前库存的情况如果说库存回到正常或者是低位时，对于价格端，价格可能上涨。当前化工子行业库存开始分化，也从能化品和房地产后周期子行业两个方向进行分析。能化品：当前多数能化品库存位居高位，比如乙二醇、甲醇、PTA、聚酯等，甲醇、乙二醇和PTA库存高于2018年同期，聚酯库存和2018年同期接近，其实从终端需求来看，多数能化品的需求是趋于走弱的，而当前的价格仍呈现出上涨或者震荡的情况，主要是上游端原油价格比较强势，而原油价格强势的原因核心在于原油供给端在收缩。房地产后周期品种主要讲MDI和有机硅，都是受益于补库存需求和竣工回暖带来的需求向上。当前有机硅经历了2018年4季度的主动去库，目前库存已大幅下降，且随着竣工面积的持续回暖，需求上行，我们认为有机硅的价格上涨仍然具备持续性。至于价格可以上涨到何种程度，需要看竣工面积的回升速度，我们认为有机硅价格上涨可能上涨至2019  年3  季度，价格高度可能到2  万5。MDI  目前万华已大幅提价，我们认为在需求向上的条件下，价格上涨具备持续性。
        油价短期震荡。3  月1  日BRENT  原油期货价格为64.17  美元/桶，较之前一周下跌2.9  美元/桶；3  月1  日WTI  原油期货价格为55.48  美元/桶，较之前一下跌1.48  美元/桶。本周价格录得近几周以来的首次下跌，主要原因是特朗普在推特上批评OPEC  操控油价、美国可能通过NONPEC  法案和美国ISM  数据低于预期等的影响，然而油价仍然具备OPEC  大幅减产下带来的供给收缩的支撑，我们预计在OPEC  可能超预期减产和可能延长减产时间的情况下，油价不具备大跌基础，或仍维持震荡走势。对于19Q1  原油供需格局，我们仍维持此前判断：我们认为，从当前供需格局来看，如果不发生极端地缘政治事件，即使考虑OPEC+减产，原油市场在19  年1  季度仍处于供给过剩状态，但过剩状态将大幅减轻。供给过剩转变为供不应求希望于供给端的超预期下行。根据最新沙特国家表态，沙特等可能超预期减产，供需基本面或持续边际好转，油价或于19Q1  持续震荡反弹。
        美国产量达到历史新高，商业原油库存超预期下滑。3  月1  日美国采油钻机数为843  台，较之前一周的数量减少10  台，较去年同比增加43  台。3月1  日美国天然气钻机数为195  台，较之前一周的数量增加1  台，较去年同比增加14  台。2  月22  日美国原油产量为1210  万桶/天，较之前一周增加10  万桶/天。此外，根据EIA  数据，2  月22  日美国商业原油库存为44586.5万桶，较之前一周减少864.7  万桶；美国库欣地区原油库存为4665  万桶，较之前一周增加162.8  万桶。
        上周中泰化工持续跟踪的121  个化工产品中，本周产品价格上涨有33  品种，下跌的有37  个品种。价格涨幅前五：氨纶（华海40D  干纺），上涨6.3%；现货价:天然气:亨利中心交割，上涨5.6%；NYMEX  天然气（期货连续收盘价），上涨5.4%；环己酮（华东），上涨4.1%；己内酰胺（华东液体），上涨4.1%。价格跌幅前五：丙烯（CFR  中国），下跌2.6%；无烟煤（Q：5500，晋城;9#末煤;A:<20;V:6-9;S:1-2），下跌2.9%；BRENT  原油（期货），下跌3.4%；重质纯碱（华东），下跌3.7%；BRENT  原油（现货），下跌4.6%；丁二烯（江苏市场），下跌7.0%.上周石化产品价差涨幅前五：天胶-顺丁橡胶，上涨33.3%；氨纶40D-0.8*PTMEG-0.2*MDI，上涨13.3%；顺丁橡胶-丁二烯，上涨8.3%；LLDPE-乙烯，上涨8.3%；PTA-0.66*PX（国内），上涨6.9%。价格跌幅前五：  DTY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌2.8%；涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌3.9%；POY-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌4.8%；PX-石脑油（国内），下跌9.9%；聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG，下跌11.4%。
        投资建议：建议布局高分红中国石化、低估值民营大炼化公司和农化板块。
        1、建议重点关注民营大炼化：桐昆股份，恒力股份，荣盛石化等。
        2、建议布局农化优质龙头：新洋丰、扬农化工、利尔化学等。当前农产品价格弱复苏，且预期将持续趋于复苏态势，农产品价格的复苏有望推动磷肥、尿素、钾肥、复合肥、农药等产品需求稳健。此外，供给端的收缩助力行业复苏。以我国磷肥行业为例，由于我国磷肥行业长期产能过剩，受益供给侧改革，行业不但没有新增产能，反而正处于去产能周期。2015  年至2017  年，磷酸一铵产能增速分别为8.1%、18.4%、-8.4%，2017  年产能增速录得首次下降，产能正处于去化过程中。由于供需两端持续向好，磷肥、尿素、钾肥等价格持续上涨，行业已经逐步走出底部。当前尿素、磷肥等价格持续上涨，有望推动相关公司业绩向上。建议重点关注：华鲁恒升、新洋丰、金正大、诺普信、藏格控股、扬农化工、利尔化学等。风险提示事件：下游需求萎靡的风险；产品价格下行的风险。