信达证券-农林牧渔行业：好当家、北大荒-190304

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        本周行业观点
        糖价反转信号日渐明朗，市场预期有望逐步修复
        食糖板块：糖价反转信号日渐明朗，市场预期有望逐步修复。我们对糖价的观点是，2019  年内外糖价触底，同步进入上行周期。市场较为关注的三个问题分别是，第一国内甘蔗产量三连增末期蔗农种植意愿如何，下榨季是否继续增产；第二双高基地的建成将提高我国甘蔗单产和出糖率，对糖价是否有利空影响；第三目前国内食糖行业处在关税保护阶段，关税保护取消后糖价是否承压下行。
        1、18/19  榨季下调甘蔗收购价，蔗农种植收益大幅下降，糖厂处于亏损期。18/19  榨季广西甘蔗收购价较上年下调10  元/吨至490  元/吨，同时受劳动力成本提升的影响，2018  年广西甘蔗种植收益较上年大幅下降336元至177  元/亩，甘蔗成为18  年收益最低的品种。同时国内甘蔗和食糖产量近三年连续增产，根据甘蔗宿根连续三年的生长规律，本榨季多数蔗农也面临甘蔗达到宿根年限的问题，因此我们认为今年甘蔗种植面积和产量大概率迎来向下拐点。受糖价低迷影响，国内制糖业从上榨季结束进入亏损期，亏损幅度基本达到上两轮糖价周期低点的水平。我们认为受甘蔗收购价下调以及糖价低迷的影响主产区蔗农种植意愿较低，我国甘蔗和食糖产量有望在下榨季迎来减产周期。
        2、双高基地初步规划面积占比较小，对糖价影响有限。我国在2015  年5  月把食糖纳入到国家战略物资定位，国家发改委、农业部同年发布了《糖料蔗主产区生产发展规划（2015-2020  年）》，明确国家食糖原料核心基地为广西和云南两省（区）。规划广西、云南两大主产区发展到2020  年，建设糖料蔗核心“双高”基地（糖分不低于14%，亩产不低于8  吨），700  万亩，其中广西500  万亩。云南200  万亩。2017  年我国甘蔗总种植面积为2057.04  万亩，双高基地占比仅为三分之一，对糖价影响有限。此外，糖料蔗双高基地的建成降低行业平均制糖成本，利于我国制糖业国际竞争力的提高，以及行业集中度的提升，因此长远来看，双高基地的全面铺开有助于规模企业的发展。
        3、国际原糖价格底部企稳，18/19  榨季全球糖产需不断下修，全球糖价反转成大概率事件。我国商务部于2017  年5  月22  日发布关于对进口食糖采取保障措施的公告。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3  年，自2017  年5  月22  日至2020  年5  月21  日，实施期间措施逐步放宽。2017  年5  月22  日至2018  年5  月21  日，保障措施关税税率为45%；2018  年5  月22  日至2019  年5  月21日，保障措施关税税率为40%；2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%。我国食糖进口关税保护将于2020年中取消，但我们判断国际原糖价格今年大概率触底反转。国外糖价周期与国内基本同步，经历16年牛市后下跌至今，目前跌幅趋缓，呈现底部震荡走势，且糖价已跌至上轮底的水平。受全球食糖主产国产量下滑影响，美国农业部2月份预计18/19榨季全球食糖产需结余值为822.3万吨，同比下降超过50%，较上月预计值进一步缩小。我们认为本榨季产需结余大幅下滑有望驱动全球糖价基本面由过剩转向紧缺，全球糖价有望今年触底反转，全球糖价上涨对国内糖价形成有力支撑，将弱化未来关税保护取消后的负面影响。  
        风险提示：自然灾害风险、政策变动风险等。  
        本期【卓越推】组合：好当家（600467）、北大荒（600598）。