天风证券-石油化工行业：重申“改革”主线，重视自上而下“政策”视角-190304

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        引言：我们  2  月  23  日出具报告《国企改革：2019  年石化行业关键词》，提示  2019  年石化行业国企改革相关投资方向值得重视。
        2019  年  3  月  4  日，发改委能源局发布《石油天然气规划管理办法》，目的在于加强石油天然气规划管理。《管理办法》的发布，从更高的层次上明确了未来五年规划的总体原则——落实能源生产和消费革命，贯彻油气体制改革、天然气产供储销体系建设、大力提升油气勘探开发力度。对于  2019  年石化行业投资，应更多从自上而下的政策视角寻找投资主线。
        全国一张网，国家油气管网公司是题中应有之义。跨省干线原油、成品油、天然气管道纳入国家石油天然气规划，按照‘全国一张网’的理念优化布局。国家发改委开会通过国家油气管网公司组建方案，已上报至国家层面等待批复，有望今年上半年面世。一些细节待敲定：1）涵盖范围，如果参照《油气管网设施公平开放监管办法》可能包含原油、成品油、天然气管道（不含城镇燃气设施），液化天然气接收站，地下储气库等及其附属基础设施；2）新老合同的划分，采用老合同老主题新合同新主体的可能性比较大；3）作价方面，我们认为参照中国铁塔受让资产时，主要固定资产采用重置成本成新率可能性比较大；4）股权比例方面，如按媒体所述新管网公司将三大石油公司剥离的管道资产转入后，将谋求资本化、证券化，则可能引入较多社会资本，并寻求上市融资。
        大力提升油气勘探开发力度，上游资本开支有望明显增加。加强油气资源评价和勘探，特别是加大风险勘探，明确勘探开发部署和主攻方向。2018  年  8  月，三桶油相继召开工作会议响应习近平总书记批示精神，不约而同把加强油气勘探开发作为工作重点。根据新华网，中石油大港油田页岩油水平井官东  1701H  井、官东  1702H  井已自喷超  260  天，原油日产稳定在  20-30  立方米，官东地区已形成亿吨级增储战场，标志着中国石油在渤海湾盆地率先实现陆相页岩油工业化开发。未来  2  年，国内上游资本开支有望明显增加。
        重大项目制度，强调规划的执行落实。承担重大项目建设责任的企业要将全国石油天然气规划确定的重大项目、建产指标纳入企业规划和年度计划并滚动调整。《管理办法》对重大项目的编制、落实、监督、调整，提出了明确要求。我们对此的理解，市场化不能解决全部问题，在涉及能源安全等原则性问题上，对规划的执行力非常重要。
        投资建议：1）上游资本开支大概率增长，管网公司成立有望拉动天然气管网投资，推荐中油工程。2）管网公司成立，资产作价尚不明确，考虑中国石油  AH  股估值差距较大，该事件对二者  PB  估值影响可能不同甚至反向，推荐低估值的中国石油股份（H）。2）继续推荐中国石化，估值安全边际足、分红收益率较高，受益销售公司上市价值重估。3）关注两大集团的其他上市平台，石化机械、石化油服、大庆华科等。
        风险提示：规划落实不到位的风险；成立管网公司过程中，资产作价太低的风险；相关管网资产剥离后，ROE  水平下降的风险；天然气管网投资建设进度不及预期的风险；国内油气勘探缺少重大成果的风险。