天风证券-美股一周总结：特斯拉降价引市场热议，美股科网股独角兽LUPA冉冉升起，Lyft或先拔头筹-190304

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        特斯拉全面降价，但以压缩利润放大现金流压力为代价  
        上周特斯拉宣布  3.5  万美元的  Model  3  基础版上线，并希望通过线上销售和关闭线下门店等基金举措实现  6%成本节约。因特斯拉  1、2  月美国  Model  3  销量滑坡明显，合计仅售  12250  辆（对比  18  年  12  月  25250  辆），特斯拉力图刺激美国平价款需求，基本属于兑现市场预期。但警示对  Q1  盈利产生不利影响，市场反馈负面，周五跌  7.8%。
        此外特斯拉针对中国市场调整全系列车型价格，Model  3  降幅  2.6-4.4  万元，Model  X  最大降幅逾  30  万元。通过提前开打价格战攫取市场份额。2018  年受贸易摩擦和关税波动，特斯拉在华销售不甚理想，收入较  17  年下滑  13%。进入  19  年随着蔚来  ES6  为代表的造车新势力将进一步发力，特斯拉被迫加快推出  3.5  万美元基础版和中国工厂建设进度，并通过降价提前直面国内造车新势力的竞争，意图占得市场份额先机。
        但整体来看特斯拉的降价并不是通过提升产能的规模效应降本增效实现，而是榨取有限的利润空间并将公司现金流重新置于巨大压力之中。我们曾表示公司基本面的突破正面临“低效生产和竞争对手为两大拦路虎”，虽然降价抢滩有机会打开中国市场蓝海，但重新放大经营不确定性以及融资可能性也让公司股价延续波动。公司股价从  17  年开始在  250-360  美元之间宽幅震荡，我们继续保持中性看法。此外特斯拉将于  3  月  14  日发布紧凑型SUV  Model  Y，进一步完善  Model  3  和  S  价格之间的产品矩阵。
        独角兽  LUPA  冉冉升起，Lyft  或先拔头筹  
        随着  Lyft  和  Uber  递交  IPO  申请，美股科技热点逐步转向今年内欲上市的独角兽公司，并以  LUPA（Lyft、Uber、Pinterest、Airbnb）为代表，我们建议保持关注。Lyft  上周提交招股说明书，有望快于  Uber，拔得“共享出行IPO”头筹。据路透社报道，Lyft  预计  IPO  估值在  200-250  亿美元，较  2018年  6  月最新一轮融资后估值  157  亿美元再有上升。Lyft  最大股东为韩国乐天集团持股  13%，二股东为  GM，其他包括  Fidelity、谷歌均持股超  5%。
        Uber  和  Lyft  是美国共享出行市场的双寡头，合计占据超过美国  97%的市场份额。根据  Second  Measure  数据，Uber  占据约  68.5%，Lyft  约  28.9%。相较于  Uber  在全球  65  个国家  600+城市有布局，Lyft  主要专注美国市场  300个城市和加拿大  2  城市。营业数据来看，2018  年  Lyft  GMV  仅为  Uber  1/6，但订单转化率好于  Uber  且呈上升态势，净收入  21  亿美元为  Uber  的  1/5，营收增速也明显快于  Uber。目前共享出行市场基本结束了“疯狂补贴，野蛮生长”的态势，逐步进入健康营收和降本增效的阶段。Lyft  活跃用户数、ARPU、用户平均订单数均保持健康稳态增长，老用户留存率也指引向好。但  18  年市场营销费用占比达  37%，利润端扭亏为盈还需期间费用进一步压缩来实现。整体估值看，Uber  最后一轮融资后为  760  亿美元，Lyft  为  157亿美元，两者  18  年  P/S  估值接近为  7-7.5x  之间。
        无人驾驶方面，相较于此前事故频发的  Uber，Lyft  拥有更开放的合作姿态，提供共享出行网络经验，与车企、科技公司进行合作，未来有可能依托  GM、Ford、Waymo、Aptiv  的强大技术力量实现共享经济。
        收益于服务器和网络设备需求，戴尔收入指引好于预期：戴尔  FY19  Q4  净亏损扩大近三倍至亏损  2.99  亿美元，但扣除合并会计影响后收入  240  亿美元，高于预期的  238.3  亿美元。分业务来看，基础设施解决方案收入增  10%至  99  亿美元，服务器和网络业务收入增  14%至  53  亿美元，客户解决方案业务收入增  4%至  109  亿美元。公司  CFO  表示  2020  财年或难维持强劲的收入增长，但将继续提升盈利能力。公司指引  2020  财年调整后收入中值  945亿美元，好于市场预期的  941.4  亿美元，主要源于服务器及网络设备需求提升，而  EPS  6.05-6.70  美元，低于预期的  6.81  美元。上周  DELL  涨  0.84%。
        风险提示：公司业绩披露不达预期，加息影响市场情绪