中泰证券-轻工行业周报：未来一个季度看好包装板块-190303

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        投资要点
        本周核心组合：裕同科技、合兴包装、劲嘉股份、顾家家居、晨光文具包装板块：龙头企业一季度业绩有望向好。高端包装方面，行业集设计/研发/精密制造于一体，有望创造高附加值。烟包方面，卷烟行业见底复苏，细支烟/短支烟等品种高速放量，有望加速行业向具备设计研发能力的龙头集中。箱板瓦楞包装方面，当前行业CR2  不足3%，龙头企业的兼并收购能力和服务能力有望促进市占率提升。此外，我们看好包装板块一季度业绩释放：1）一季度是烟酒包装旺季，春节消费催生高端卷烟、白酒消费提升，利好龙头企业收入增长。2）上游造纸行业纸价自18H2起逐步下行，利好包装企业成本压力逐步释放，并在19Q1  得到反应。3）19Q1  美元兑人民币汇率较18Q1  明显提升，利好出口导向型企业毛利率与收入同步改善。4）伴随5G  时代来临，消费电子领域有望迎来换机需求。推荐高端包装龙头裕同科技、烟标龙头劲嘉股份、箱板瓦楞包装龙头合兴包装。
        定制家居：厨柜：零售稳健、大宗起量，龙头价值回归。渠道端：一二线城市依靠改店需求，三四线城市新开店未来或将放缓。业务端：大宗业务继续抢占市场，是今年乃至未来几年快速发展的业务。长期看，橱柜品牌属性加强利好龙头，坚信价值回归。衣柜及全屋定制：渠道变革，接受洗礼。行业增速仍较快，但竞争格局在恶化：传统渠道变化加剧，竞争激烈；整装市场是未来行业的新红利和必须抢下的份额。我们认为2019  仍是行业的洗牌调整年，增速由之前的高速增长转为稳健增长，预计会出现“L”型调整，进入新的稳健增长期。短期来看：12  月份房屋竣工面积累计同比增长-7.8%，增速环比提升4.5pct，表明12  月竣工面积有显著回暖，促进市场关注度提升。推荐标的：欧派家居。
        软体板块：成本红利持续释放，2019  是行业整合年。需求端：2019  年零售环境相对定制板块更温和，零售市场不受精装房政策挤压，存量市场需求贡献占比更大，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅。成本端：2019年成本红利释放可持续。同时，我们认为2019  年仍是行业整合年，内销行业景气度下滑背景下龙头渠道、供应链优势凸显、外销贸易摩擦与反倾销将为行业加速整合提供新契机。4）工装板块：需求转移下的新兵家必争地。家居市场零售份额向工程渠道转移，政策驱动下的高增长市场。我们认为2019  年工装市场需求端客户集中将进一步带动供给端份额集中，建议关注客户结构优异，具备客户粘性的工装家居企业。
        造纸板块：浆价回调，弹性初现。建议关注浆价高位回调带来的生活用纸成本压力释放机会。由于1）成品纸产量下滑；2）非木浆转化出现瓶颈；3）行业景气下行，吨纸浆耗红利逐渐消失，我们判断木浆供需紧平衡格局可能被打破，带动浆价见顶回调，利好生活用纸企业成本压力释放。
        文娱用品：必选消费，关注龙头。1）文具市场需求相对刚性，受经济影响小；2）2C  业务：量价齐升，高周转强渠道带来公司盈利能力稳定高ROE；3）2B  业务：潜在市场空间高达万亿（来源：中商情报网），规模化和客户结构提升有望带来公司的业绩弹性。
        IQOS  产业链2019  年展望：奥驰亚与菲莫国际相继召开年报投资者交流会。奥驰亚集团管理层对IQOS  进入美国市场后的表现表示乐观，并在2019  年业绩指引中考虑了IQOS  的贡献。同时认为公司已做好前期渠道准备工作，并对FDA  放行持乐观态度。菲莫国际四季度业绩表明IQOS烟弹出货量较三季度环比增长41%，其中欧盟/东欧市场高速放量，表明IQOS  全球推广成效初显。截至2018  年，IQOS  全球用户数达到960  万人，较2017  年增加270  万人。我们认为，用户基数在2019  年继续提升以及IQOS3  代设备铺库存需求有望带动产业链触底反弹。推荐标的：盈趣科技。建议关注：亿纬锂能、集友股份、劲嘉股份。
        风险提示：原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、地产景气度下滑风险、行业政策变化风险。