信达证券-银行业：常熟银行-190304

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        本周行业观点
        银行业：银保监会出台措施落实中办和国办文件
        为深入贯彻落实中办和国办印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》精神，进一步缓解民营企业融资难融资贵问题，切实提高民营企业金融服务的获得感，银保监会近日向各派出机构及银行保险机构下发《关于为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，进一步缓解进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》。《通知》包括8  个方面、23  条具体措施，旨在着力解决民营企业金融服务的“痛点”和“难点”问题。主要围绕商业银行“不敢贷、不愿贷、不能贷、不会贷”难题、解决民营企业金融服务效率问题、帮助暂时遭遇困难的民营企业融资纾困等问题做了明确指引。
        我们认为，《通知》对于商业银行的影响主要体现在贷款的量价方面和资产质量方面：
        第一，商业银行贷款结构持续调整，价格或受冲击。《通知》的实施将对商业银行贷款结构产生较大影响，但整体调整需要时间。数据显示，截至2018  年年底，小微企业贷款余额33.5  万亿元。其中，单户授信总额1000  万元及以下普惠型小微企业贷款余额9.4  万亿元，较年初增长21.8%，高于各项贷款增速9  个百分点以上；5  家大型银行和邮储银行2018  年四季度新发放普惠型小微企业贷款平均利率5.06%，12  家全国股份制银行该项贷款平均利率6.71%。
        目前的数据与《通知》的要求仍有差距，未来商业银行对民营企业的贷款投放力度将加大，贷款结构民营微企业贷款占比将持续上升，小微企业融资环境将迎来改善。不过，在经济下滑势头仍然明显，信用风险没有改善的情况下，基于风险收益的考量，贷款结构的调整仍需时间。
        第二，商业银行不良率恐将上升。《通知》提出“服务民营企业的分支机构和相关人员，重点对其服务企业数量、信贷质量进行综合考核，提高不良贷款考核容忍度。”此前银保监会对县域农商行、城区农商行的文件中对不良容忍度给与以下描述：（1）涉农贷款不良率容忍度=涉农不良贷款余额/涉农贷款余额≤当地银行业金融机构各项贷款不良率以上3  个百分点与5%的孰高值；（2）小微企业贷款不良率容忍度=小微企业不良贷款余额/小微企业贷款余额≤自身各项贷款不良率之上3  个百分点。
        此外，2018  年小微两增两控中的不良容忍度：不高于3.5%或者不高于其他贷款不良率2  个百分点（该指标针对所有性质的银行，不仅仅是农商行）。显然涉农的不良容忍度更高，未来民营企业的的不良容忍度如何设定有待细则，但商业银行加大对民营企业的扶持，将对其资产质量产生影响。
        在监管政策的引导下，近期公布的社融数据显著改善且超预期，我们预计这将减缓宏观经济下滑的动能，市场对银行资产质量的担忧略微缓解。当前上市银行PB（LF）为0.92  倍，PE（TTM）为7.1  倍，处于历史较低水平，估值水平有望继续修复。
        本期【卓越推】组合：常熟银行（601128）。