国金证券-芒果超媒-300413-芒果TV高速增长，广告会员双双发力-190302

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        业  绩  简  评
        公司近期发布  18  年业绩快报，收入  96.58  亿元，同比增长  16.76%，归母净利润  8.93  亿元，同比增长  24.95%。
        经  营  分  析
        业绩预告符合预期，芒果  TV  高速增长。快乐阳光实现营业收入  56.11    亿元，同比增长  66%；其中广告业务、会员业务、版权业务和运营商业务四大核心板块的收入增幅分别达到  82%、114%、35%和  56%。截至  2018    年底，芒果  TV  有效会员达到  1075  万，付费渗透率逐步提升。
        媒体零售板块收入和利润下滑比较多,但我们预计资产重组的  5  家公司均能完成业绩承诺。受电视购物行业变化、业务架构调整等多种因素影响，媒体零售板块营业收入同比下降  27%至  21.69  亿元，归母净利润出现亏损，降低了芒果超媒整体利润增速。
        2019  年  1  月芒果  TV流量增长势头显著。根据我们的监测，芒果  TV移动端的  MAU在  2018  年-2019  年  1  月稳步提升，DAU以及活跃度（DAU/MAU）上升显著，尤其是  2019  年  1  月的增长势头尤为显著。
        近期优质综艺密集上线，预计  2019Q1  芒果  TV  的流量和会员将继续保持良好增长态势。1  月开始《我家那闺女》、《歌手  2019》、《女儿们的恋爱》、《声临其境第二季》、《妻子的浪漫旅行第二季》等重磅综艺密集推出后处于热播状态。其中芒果  TV出品的新节目《女儿们的恋爱》单期播放量达到  1.24  亿次，《妻子的浪漫旅行第二季》单期播放量达到  1.90  亿次，凸显了芒果  TV的优质原创能力。
        盈  利预  测
        我们对  2018  年的盈利预测做了调整，维持  2019-2020  年的盈利预测，预计2018-2020  年的归母净利润分别为  8.9、12.0、16.0  亿元，对应  PE  分别为46、34  和  26  倍。看好公司新媒体业务的发展，按照  2019  年  40  倍  PE给予目标价  48.6  元，维持“买入”评级。
        风  险  提  示
        2018  年《爸爸去哪儿》没有播出，可能有存货减值风险；20  亿元定增预计在  2019  年  6  月之前重启，可能带来股份的摊薄。