国信证券-格林美-002340-2018年年报快告点评：卡位电池回收资源通道的三元电池材料龙头，产能快速释放-190304

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        2018  年业绩承压，2019  产能放量有望带动业绩快速增长
        公司  2018  年实现营收  138.77  亿元，同比+29.06%；实现归母净利润  7.06  亿元，同比+15.66%。受国际钴价大幅下行影响，全年业绩承压。
        三元前驱体产能持续扩张，下游需求被龙头客户提前锁定
        截至  2018  年底，公司拥有三元前驱体产能已从  2017  年的  2  万吨提升到  6  万吨/年，包括  5.5  万吨镍钴锰  NCM  前驱体和  0.5  万吨镍钴铝  NCA  前驱体，已成为国内最大的三元前驱体生产商。2018  年  9  月份完成定增，以  5.46  元/股价格募集资金  18.4  亿元，继续扩大产能，预计在  2020  年实现  10  万吨产能。随着产能的不断攀升，公司三元前驱体出货量与营收也快速提升。
        公司三元前驱体材料打入海外主流电池供应链，产能已被下游龙头厂商提前锁定，下游客户包括宁德时代、三星  SDI  与  ECOPRO  等国际主流客户。其中，ECOPRO计划5年从公司总计采购17万吨高镍NCA前驱体，其中2019-2021年分别为  1.6/2.4/4万吨，而2019年公司对宁德时代的供货也有望达到  3万吨。
        卡位动力电池回收通道，保障钴镍原料供应
        新能源车电池通常使用  4  年左右，容量衰退到  80%以下就要回收利用。以  2015年作为新能源汽车大规范推广的起点，2019  年后动力电池的回收市场将逐步释放。公司入选首批  5  家动力蓄电池回收利用试点企业之一。公司积极构建“1+N”废旧电池回收利用网络，先后与  60  多家车企、电池企业签订了电池回收处理协议，凭借长期贵金属资源回收的经验优势卡位动力电池回收通道，保障钴镍原料供应。
        风险提示：钴价持续下行，新能源车增速放缓，补贴到位不及预期
        投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。
        公司三元电池材料产能快速释放，驱动未来两年业绩快速增长。动力电池回收市场逐渐打开，公司卡位该重要资源通道。公司的废弃资源利用业务稳健增长，调  整  电子  废弃  物  拆解  业务。我  们预  计公  司  2018-2020  年  业  绩  分  别  为7.06/10.38/13.68  亿元，对应  PE28/19/15X。参考同类公司的估值水平，我们给予公司  19  年  25-30  倍的估值，合理价格区间分别为  6.25-7.5  元。首次覆盖，给予“买入”评级。