华创证券-国瓷材料-300285-2018年年报和2019年一季报业绩预告点评：多业务条线持续成长不断自我证明，新的伟大征程道阻且长行则将至-190304

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        事项：
        （1）2018年：营业收入17.98亿元，同比+41.23%；归母净利润5.43亿元，同比+121.81%；经营性净现金流3.5亿元，同比+169.23%；
        （2）2019年Q1预告：归母净利润1.14-1.26亿元，同比+51%-67%。
        评论：
        业务板块调整：基于应用的划分，战略重心由材料技术驱动的产品扩张向客户驱动的市场板块打造。具体对应关系：（1）电子材料：MLCC陶瓷粉和极片金属浆料、背板用氧化锆、锂电隔膜涂覆用氧化铝等；（2）催化材料：蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、分子筛等；（3）生物医疗材料：爱尔创瓷块、齿科用氧化锆等。
        主营业务分析：产品梯度布局合理，成长后劲充沛。（1）氧化锆发展可喜：手机和手表等消费电子用陶瓷背板进展顺利；齿科：协同爱尔创，稳步放量；（2）MLCC粉成长前景看好：终端手机智能化和汽车电子持续拉动材料端需求；（3）爱尔创超预期增长：2018年6月成为全资子公司后，业绩增长喜人，全年扣非净利润8325万元，远超业绩承诺（7200万元）；（4）尾气催化板块蓄势待发：尾气排放国六标准升级催生国内DPF/GPF蜂窝陶瓷和SCR用沸石分子筛合计百亿以上增量市场，国瓷TWC、DPF、GPF、分子筛、铈锆、氧化铝等上游材料全系列布局有望全面受益于国六标准实施。
        历史上自我证明的优质成长股：内生外延并举，推动业绩持续高增长。12年初上市以来，公司7年业绩复合增速接近40%，虽然近年来做了不少并购，但与业绩增长源于外延并购的市场预期不同的是，剔除并购后的原主业（MLCC粉、氧化锆、氧化铝）业绩亦可带动7年内生业绩复合增速达32%。从上市之初的MLCC粉，到陶瓷墨水，再到氧化锆，近年来布局的陶瓷牙齿和尾气处理等，都成为国内甚至全球首屈一指的行业龙头，不断证明极强的产品横向扩张和产业链纵向一体化能力，以及产业整合和综合管理能力。
        正在踏上伟大的征程：道阻且长，行则将至。目前国瓷已经告别单一产品驱动的产品型公司阶段，而离众所周知的伟大新材料平台公司仍有非常大的差距，虽然受限于陶瓷产业链材料环节空间偏小的劣势，我们始终看好国瓷的长期成长：稳定进取自信的创始团队、出色的研发体系搭建，不断向伟大企业学习更能看清公司未来的成长：借鉴3M（依托47种核心技术平台发展出7万种产品）搭建技术体系、借鉴丹纳赫（85年成立以来完成400多个并购，年复合增长25%，具备丰富的标的选择和投后管理经验）管理效能提升、借鉴京瓷（全球先进陶瓷材料龙头，年收入100亿美元以上）寻求产业发展方向。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑到国六进程的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别可达5.4/6.8/8.3亿元（原19、20年预测值为5.98/7.83亿元），对应EPS  0.84/1.06/1.30元，对应PE  23/18/15倍。维持“强推”评级。基于行业估值中枢及公司高成长性，给予19年30倍PE，对应目标价25元。
        风险提示：国六公告进展不达预期，MLCC景气下降。