平安证券-卫星石化-002648-年度业绩略微下滑，新产能投放助力公司业务发展-190304

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        投资要点
        事项：  
        公司发布2018年业绩快报，报告期内实现营业总收入100.29亿元，同比增长22.49%；归属于上市公司股东的净利润9.33亿元，同比下降1.04%，略低于我们前期的预测（9.74亿元）；按照最新股本计算的对应EPS为0.88元。
        平安观点：  
        四季度主要产品-原料价差同环比扩大，提升公司毛利：测算  2018  年四季度单季实现营业收入  31.02  亿元，同比增长  50.4%，实现净利润  3.10  亿元，同比增长  25.5%。良好的业绩表现主要得益于主要产品-原料价差的同环比扩大，其中丙烷脱氢价差同比增长  51%，季度环比增长  18%，丙烯酸-丙烯价差同比增长  14%，季度环比增长  12%，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差同比增长  2%，季度环比下跌  28%。整体来看，公司主营产品-原料价差扩大，提升了单季度的毛利水平。
        2018  年一季度园区不可抗力影响全年业绩：嘉兴基地受  2018  年一季度园区蒸汽供应方事故影响，造成年产  16  万吨丙烯酸、年产  15  万吨丙烯酸酯装置、年产  9  万吨高吸水性树脂装置和年产  2.1  万吨颜料中间体装置停车，产量损失严重。该不可抗力原因不在公司方，而且风险已经解除，目前各套装置（包括近期开车的  PDH  二期装置）运行稳定。
        未来业绩将稳步提升：公司目前在建  SAP  二期和丙烯酸酯二期项目，投产之后公司在  C3  产业链的竞争力将进一步增强，同时公司在连云港投资乙烷裂解制乙烯及其下游衍生物项目，乙烷裂解跟传统的石脑油裂解相比具有明显的成本优势，该项目投产后公司将实现  C2  和  C3  产业链的协调发展。
        投资建议：公司为中国丙烯酸和丙烯酸酯行业龙头，丙烷脱氢项目投产后完全打通了  C3  产业链，公司在建项目(SAP  二期、丙烯酸（酯）二期和乙烷裂解)，将为公司带来新的业绩增长点。结合最新的业绩快报和公司长期的发展潜力，我们调整公司  2018-2020  年的归母净利分别是  9.33、13.60  和17.40  亿元（原预测为  9.74、13.38  和  15.16  亿元），对应的  EPS  分别为  0.88、1.28  和  1.63  元（原预测  0.91、1.26  和  1.42  元），对应的  PE  分别为  15.4、10.5  和  8.2，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）市场需求风险：宏观经济的波动（尤其是建筑、房屋装修、汽车等涂料和胶黏剂使用大户的增速）对公司业务影响很大。如果这些行业的增速不及预期，将会影响公司产品的价格和销售增速，造成利润率的下滑。2）油价和原材料价格大幅波动风险：公司目前完全覆盖了  C3  产业链并在建  C2  产业链项目，进口丙烷和乙烷作为公司的原料，其价格的波动对公司成本端影响巨大，丙烷和乙烷原料的价格受到  OPEC  原油减产幅度、美国页岩气开采等多种影响。油价和原材料价格的大幅度波动会影响企业的成本和成本管理难度。3）项目进度不及预期风险：公司在建项目进度会受到资金到位情况、工业园区配套设施、主要设备生产和安装进度、主要技术和生产人员招聘进度、试运行是否顺利等因素的影响，倘若建设进度不及预期，将会影响公司的盈利。4）资金风险：连云港乙烷裂解项目为公司自成立以来投资最大的项目，资金需求量非常大。项目融资受到公司经营状况、宏观经济、资本市场和相关政策影响。因此，资金问题也是影响项目顺利推进的因素之一。