东吴证券-中国科培-1890.HK-华南地区民办教育龙头，内生增长优质标的-190304

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        投资要点
        中国科培：华南地区民办教育龙头，内生增长优质标的。中国科培成立于2000  年，地处华南，专注于应用型教育，旗下2  校，18/19  学年学生规模45,118  人：1）广东理工学院14  年升本后享受升本红利快速发展，学生人数36,860  人，已成为华南地区最大的民办高教机构（不包括独立学院）；2）肇庆学校发展成熟，学生人数8,258  人，为广东省最大的民办中专学校。17FY  公司实现营业收入4.6  亿元同增30.2%，实现归母净利润2.3  亿元同增28.8%，对应净利率50.7%，盈利能力卓越。
        我们如何看公司的成长性？过去两年公司营收保持30%以上的快速增长，主要受益于广东理工学院14年成功专升本后学生规模扩大和学费结构性改善。未来3  年,学生规模方面,广东理工学院升本红利释放下学生规模继续扩大，新建扩建计划落地后校区利用率有提升的潜力;肇庆学校将保持现有办学规模,我们预计公司未来三年学生人数保持20%左右高速增长。学费方面，广东理工学院升本后结构性改善提费，目前学校收费处于广东省中游水平，未来仍有较大提升空间,预计实现每年8%左右快速增长;肇庆学校收费水平较低，未来学费基本保持稳定。总体来看,公司处于升本红利释放期,收入端3  年可保持20%左右的强劲内生增长;同时,在手现金充足,超13  亿,  为未来外延并购扩张提供充足的现金支持。
        我们如何看公司的护城河？1）深耕珠三角，积聚三重地区优势：广东高等教育的毛入学率39.2%，远低于全国平均水平44.1%，需求侧潜力大；区域经济发展水平位居中国前列，学生具备支付高额费用的能力；位于制造业中心，产业转型升级对人才需求强劲，同时粤港澳大湾区的进一步整合发展也利好当地高教龙头。2）产教融合、校企合作，致力于培养具备实践技能的专业人才，17  年初次就业率96.8%，行业领先。3）高资质教师团队护航优质教学质量，拥有硕士学位的全职教师占比已超50%。
        盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020FY  营业收入为5.71、6.93、8.29亿元，同比增长25.41%、21.28%、19.62%；归母净利润为3.28、4.12、4.93亿元，同比增长42.24%、25.58%、19.43%，当前市值对应PE  16X、13X、11X，处于可比公司较低水平。考虑广东理工学院升本红利持续释放，肇庆学校较为成熟稳定，当前时点给予“买入”评级。
        风险提示：政策风险、学生人数不及预期的风险、港股波动性较大