西南证券-国投资本-600061-聚焦机构潜力大，强化投研服务强-190304

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        投资要点
        推荐逻辑：国投资本背靠国投集团和投保基金两大股东，金融资源和产业资源极为丰富，内部协同发展优势明显。公司多年来深耕机构客户业务，积累了丰富的中小企业服务经验。公司投行保荐代表人数量多达150  人，项目储备丰富，主承新三板挂牌企业数量多达534  家，排名市场第二位，未来有望直接受益科创政策红利，带来业务增量。同时，公司子公司外部合作股东有泰康人寿、瑞银集团等投研优势机构加持，能够最大程度开发主动管理产品，提升投研服务能力。最后，公司合规风控能力突出，券商评级连续10  年保持A  级及以上，开展创新业务的政策约束较小，未来增长潜力巨大。
        机构业务：在2018  年市场成交量和佣金费率双双下滑的背景下，公司深耕机构客户，提升客户粘性和附加价值，在保证佣金费率高于市场均值的前提下，使经纪业务市场份额稳定在3%左右。投行业务在经历了2018  年的强监管和严审核低谷后，虽然收入同比下滑六成，但仍积累了极为丰富的项目资源，在中小企业服务领域明显领先市场。未来有望受益科创板市场设立，通过内部挖潜来提高项目资源转化效率，带动机构业务整体回暖。
        投研业务：公司在发展投研业务方面具有传统优势。股东国投集团作为国有最大的投资控股集团，管理规模过万亿元，积累了丰富的金融和实业投资经验。在子公司引入了外部投研优势机构之后，公司主动管理能力得到进一步提升。其中，资管主动管理产品占比达到27%，集合信托占比达到37%，均为近年最高水平，标志着公司在资产管理和财富管理方向上取得突破性进展。随着市场交投情绪回暖，场外资金流入规模扩大，公司主动投研优势有望得到充分发挥，为业绩长期稳定增长奠定扎实基础。
        盈利预测与投资建议。预测2018  年至2020  年国投资本的归母净利润复合增长率为27%，基本每股收益分别为0.35  元、0.45  元和0.57  元。当前公司PB  1.5X，从中长期来看向上空间巨大。考虑未来市场氛围转好，成交量能大概率企稳回升，而在科创板规则正式落地后，相关券商投行业务将直接受益，公司有望突破估值中枢，实现长期价值增长。我们给予公司2019  年2.0  倍PB  估值，对应目标价格为18.8  元，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：股市波动风险；券商减值计提或超预期；资本市场改革政策推进或不达预期；合规风控风险。