天风证券-百度-BIDU.US-4Q18业绩点评：收入突破千亿大关，但毛利短期承压明显，期待云与AI加速落地-190304

《天风证券-百度-BIDU.US-4Q18业绩点评：收入突破千亿大关，但毛利短期承压明显，期待云与AI加速落地-190304（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-百度-BIDU.US-4Q18业绩点评：收入突破千亿大关，但毛利短期承压明显，期待云与AI加速落地-190304（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        2018  年公司收入整体保持较快速增长，全年收入首次突破千亿大关。
        本季度百度整体净收入同比增长22.3%至272.0  亿元，超市场预期3.3%，全年净收入同比增长26.4%至1,022.8  亿元。从收入结构来看，4  季度在线营销服务收入同比增长10.0%至212.0  亿元，占总体收入的77.9%；其他业务收入同比增长103.2%至60.0  亿元，占总体收入的22.1%。全年在线营销服务收入达819.1  亿元，同比增长18.6%；其他收入同比增长74.6%至203.7亿元。流量成本与内容成本的快速提升持续挤压毛利率，4  季度公司整体毛利率同比降低11.9  百分点至42.6%，全年毛利率为49.4%，同比降低1.0百分点（主要是由于在百度回归主业下2018  年前两个季度毛利率持续提升）。低毛利率叠加较高销售管理费用率使得公司Non  GAAP  归属股东净利润出现下滑，4  季度Non  GAAP  归属股东净利润同比减少17.0%至46.2  亿元，超预期11.2%，利润率同比降低8.0  百分点至17.0%。2018  全年净利润同比增长4.7%至233.2  亿元，净利率同比降低4.7  百分点至22.8%。1Q19E预期公司收入同比增长12.4-18.1%至235-247  亿元，基本符合市场预期，如果考虑度小满等其他业务的剥离影响，百度实际增速预计可达18-24%。
        流量继续保持高增长，但广告主预算制约广告业务，期待云与AI  业务增量。
        在流量方面，百度仍然保持较为积极的增长态势。本季度手机百度DAU  同比增长24.0%至1.61  亿，环比净增1,000  万。根据QuestMobile，手机百度APP  全年MAU  同比净增0.81  亿，同比增长17.0%，是全国用户规模同比净增Top8  移动应用。此外，好看视频与全民小视频DAU  也分别达到1,900万与400  万。尽管用户方面继续保持增长，但广告主预算放缓在短期制约百度快速发展。按照广告主与平均广告投放金额来看，4Q18  百度广告主同比增长15.0%至52.9  万，平均广告主投放金额在四季度仅为4.0  万，相较去年4.4  万有所下滑，全年平均广告主投放金额为9.6  万元，相较去年仅增加1,500  元。在目前宏观环境条件下，百度需要更多的依赖快速增长的云业务及AI  业务的落地来平稳广告业务的下行波动。百度云业务在4Q18  收入达到11  亿元，同比增长超过100%，估计市场份额为7.5%，较上半年3.5%的市场份额提升明显；作为AI  落地关键一环的智能音箱业务同样保持快速增长。根据Canalys，百度智能音箱4Q18  出货量已经接近250  万台，环比净增150  万台，市场份额约29.1%。若假设百度能够继续维持4Q18  的市场份额，我们预计仅硬件收入就有望为百度贡献25-50  亿元左右的收入，占百度2018  年总体收入的2.5-5.0%。
        内容与流量成本高企，营销费用持续增长，公司利润率持续承压。
        百度三项成本/费用率（流量成本、内容成本与营销管理费用）持续保持增长，以上三项成本/费用率从4Q17  的44.6%上升至4Q18  的61.3%。我们认为在互联网行业竞争逐渐激烈、流量成本逐渐增长、百度在营销方面的持续投入、内容方面的布局等都会在短期影响公司的盈利能力，预计公司利润率在短期内持续承压。
        估值：百度当前市值对应FY19  的市盈率为17.5x，处于15x-21x  的历史估值区间底部区间，相较谷歌母公司Alphabet  低4.4%。我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并进行分部估值，在不考虑AI  估值贡献的情况下，我们认为百度的合理估值区间为634-708  亿美元，较当前市值存在11.9%-24.9%的修复空间。考虑到公司目前在内容与流量获取方面的较大支出，同时人工智能、无人驾驶、小程序等业务仍处在快速发展阶段，公司短期利润承压状态会持续，但新业务的后续商业化的陆续落地有望释放业绩增量，因此建议保持积极关注。
        风险提示：用户增长放缓，信息流广告增长放缓，AI  业务商业化进展不及预期，利润率下滑风险，行业监管风险，宏观风险，竞争环境变化