东兴证券-2019年2月中国PMI数据点评：内需回暖对冲外需，生产破荣枯线-190304

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        事件：
        国家统计局2019年2月28日公布的数据显示，2月官方制造业PMI为49.20，低于市场预期的49.50，低于上月的49.50，回落0.3个百分点，近两年来首次突破荣枯线。中国2月非制造业PMI为54.30，前值54.70，回落个0.4个百分点。
        观点：
        2月制造业PMI指数继续下滑，生产指标10年来首次跌破荣枯线，库存量继续显著由原材料端向产成品端倾斜；内需回暖对冲外需，采购量跌价升；中小企业发展仍受制。
        1、采购指标量价齐降库存继续向产成品端倾斜
        增量需求：新订单指数为50.60，回升1.00  个百分点；新出口订单指标为45.20，下滑1.70个百分点，内需回暖对冲外需下滑。
        采购：采购量跌价升。受石油及大宗价格高位运行影响，主要原材料购进价格指标51.90，比前期大幅回升5.60  个百分点；采购量指标48.30，回落0.80个百分点；进口指标继续回落至44.80，较上月回落2.30个百分点。
        生产：生产指标49.50，回落1.40个百分点，10年来首次突破荣枯线。
        库存：在手订单指标43.60，小幅下跌0.1个百分点；原材料库存指标46.30，回落1.80个百分点；产成品库存指标46.40，回落0.7个百分点。库存量继续显著由原材料端向产成品端倾斜。
        2、中型企业困境有所缓解
        分企业规模：大型企业指标为51.50，较上月回落0.20  个百分点；中型企业指标为46.90，较上月下降0.30个百分点；小型企业指标为45.30，较上月下降2.00个百分点，中小企业发展仍受制。
        其他：从业人员指标为47.50，下降0.30个百分点；供货商配送时间指标49.80，小幅回落0.30个百分点；生产经营活动预期指标为56.20，回升3.7个百分点。
        3.  建筑业指标2月回落
        2月非制造业PMI为54.30，回落0.4个百分点。其中，2月建筑业指标59.20，季节性回落1.70个百分点。服务业指标53.50，小幅回落0.10个百分点。
        结论：
        生产指标10年来首次跌破荣枯线，内需回暖对冲外需，采购量跌价升，受到橡胶、铜、动力煤及石油价格的高位运行影响，主要原材料购进价格指标比前期大幅回升5.60  个百分点。库存量继续收缩，并显著由原材料端向产成品端倾斜。中小企业景气指标及就业指标持续下行，中小企业发展仍受制。
        风险因素：
        贸易战、财政发力不及预期等。