财通证券-江西铜业-600362-整合铜、金冶炼产能，打造多金属矿业龙头-190304

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        事件  1：3  月  4  日公司公告，拟通过协议转让方式收购烟台恒邦股份总计  29.99%的股份，交易完成后江西铜业将成为恒邦股份控股股东。
        事件  2：1  月  3  日公司公告，收购烟台国兴铜业  65%股权，并将在股权转让完成后与转让方共同对烟台国兴铜业增资至  10  亿元人民币。
        两家标的公司的产能情况。恒邦股份：公司拥有  7  条冶炼生产线，具备年产黄金  50  吨、白银  700  吨的能力，在冶炼过程中副产硫酸的能力达到  100  万吨。2017  年度，公司主要产品产量分别为黄金  38.5  吨、白银  550.83  吨、电解铜  14.43  万吨和硫酸  122.08万吨。国兴铜业：公司地理位置优越，可发挥沿海交通便利的优势，  其铜冶炼项目建成后，预计将形成年产阴极铜  18  万吨、黄金  11.9  吨、白银  147.5  吨、硫酸  85.5  万吨的生产能力。
        整合铜、金冶炼产能，打造多金属矿业龙头。目前，公司拥有国内规模最大的德兴铜矿及多座在产铜矿，年产铜精矿含铜约  21  万吨、阴极铜产能超过  130  万吨/年，其中贵溪冶炼厂为全球单体冶炼规模最大的铜冶炼厂。本次公司通过对烟台两家以铜、金冶炼为主营业务的公司进行收购控股，将有助于提升公司的业务拓展能力和资金实力，增强公司竞争实力，提升公司价值，进而成功打造多金属矿业龙头。
        需求逐步回暖，低库存铜值得期待。2018  年铜库存持续下降，LME+COMEX+SHFE  铜库存总计  41.5  万吨，为近四年来的低点，主动去库存阶段接近尾声，随着  2019  年基建投资增速以及地产竣工面积增速得到改善与修复，铜的需求有望明显回升，行业整体有望于下半年进入主动补库存阶段，铜价值得期待。
        盈利预测与评级。公司通过整合铜、金冶炼产能，将有效提升公司的业务拓展能力和资金实力，此外随着  2019  年基建投资增速以及地产竣工面积增速得到改善与修复，铜价有望回升，给予公司“增持”评级，预计公司  2018-2020  年的  EPS  为  0.67  元、0.90元、0.99  元，对应当前股价的  PE  为  23.7  倍、17.6  倍、16  倍。
        风  险  提  示:全球经济下滑的风险，中美贸易战愈演愈烈的风险。