中原证券-巴安水务-300262-项目订单充裕，有望受益于长三角一体化发展-190301

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        投资要点:
        环保行业综合服务商，五大业务全面发展。公司作为环保领域全方位技术解决方案综合供应商，主营业务涵盖市政水处理、工业水处理、固体废弃物处理、天然气调压站与分布式能源以及施工建设等五大板块。目前公司在巩固传统水处理板块的基础上，大力发展海水特色产业。
        市政水处理业务在手订单充裕，需关注具体项目融资情况和建设进度。截止到18年6月30日，公司拥有的市政水务EPC/PPP订单包括：泰安市徂汶景区河湿地生态园项目、沁阳市城市路网建设改造提标PPP项目、曹县一环水系综合改造PPP项目、六盘水市水城河综合治理二期工程。若后续项目落地将会对该板块业务收入形成积极影响，但需考虑融资进度情况。
        工业水处理业务技术储备丰富。15年以来公司先后收购KWI、ITN、SWT，并参股AuquaSwiss，获得气浮技术、海水淡化膜技术、低温多效海水淡化技术、纳米平板陶瓷膜技术等。公司陶瓷膜中国化产品进入中石化普光气田采出水深度处理项目，体现产品竞争优势。18年公司中标库雷克镇5万吨/天的海水淡化厂建设项目，和全资子公司SWT中标韩国斗山重工签发的越南Nghison  2电厂采购项目，对公司的业务规模扩大形成有力推动。
        有望受益于长三角一体化发展。2018年6月1日，长三角地区主要领导座谈会审议并原则同意《长三角地区一体化发展三年行动计划（2018-2020年）》。19年长三角将建立健全石臼湖、高邮湖跨界联防联控机制，开展长江口、杭州重点海域污染整治，对公司及子公司的业务开拓形成利好。
        给予公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS  分别为0.19、0.22元，按2019年2月28日8.07元/股计算，对应18、19年PE分别为42.5、36.7倍。公司估值水平相对于同行业偏高。但考虑到公司在市政水处理和工业水处理领域的技术优势，给予公司“增持”投资评级。
        风险提示：公司项目建设进度不及预期；应收账款持续增加，回款放缓，坏账损失风险；有息负债较多，财务压力增加；海外业务收入占比高。