平安证券-宇通客车-600066-销量回暖、龙头份额有望提升-190305

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        投资要点
        事项：公司公布  2019  年  2  月份产销数据，2  月客车销量  1077  辆（同比降52.2%），其中大、中、轻型客车销量分别为  396  辆（同比降  61.1%）、325  辆（同比降  55.5%）、356  辆（同比降  29.5%），累计销量  6342  辆，同比减  2.8%。
        平安观点：
        公司  1-2  月累计销量与  2018  年同期基本持平，新能源客车由于政策退坡冲量大幅增长。由于春节扰动因素，我们估计公司  2  月新能源客车销量基本为  0，但由于补贴政策退坡冲量，1-2  月新能源客车合计销量大幅增长至  2000+辆（18  年同期为  1365  辆）。预计随国内宏观经济逐步企稳回暖，新能源客车积压的购买需求有望释放，且年底抢装冲量需求挪至  2019  年，2019  年新能源客车行业销量有望与  2018  年持平。
        补贴退坡行业重归理性，座位客车市场有望中止萎缩。2020  年后新能源补贴大概率完全退出，新能源客车逐步走向市场化竞争，预计新能源客车行业公司市占率有望提升至  30-35%。此外，座位客车需求由于宏观经济企稳、新能源透支效应消化，销量将有望摆脱下降通道，公司利润基盘将保持稳定。通过构建模块化平台与提高核心零件自制率，公司新能源客车费用率仍有下降空间，核心竞争力持续提升。
        2019  年将是电动客车出口欧洲元年。欧洲电动客车市场前景广阔，公司将在  2019  年推出两款针对欧洲等发达市场的高端电动客车，与奔驰、沃尔沃直接竞争，或将采用  KB（零部件组装）的方式在当地生产，投入较低（建厂仅在千万人民币级别），且具备三电等核心产业链优势，有望打开新的成长空间。
        盈利预测与投资建议：预计  2019  年新能源客车行业销量将维持稳定，低端产能出清将助力龙头份额与利润回归，公司长期竞争力犹存，2019  年将突破欧洲市场。维持原有业绩预测，预计  2018  年、2019  年、2020  年每股收益依次为  1.06、1.31、1.54  元，维持“推荐”评级。
        风险提示：1）新能源客车销量低于预期：部分地区公交车需求放缓，新能源客车行业销量下滑，客车行业整体承压；2）新能源技术研发不及预期，目前公司凭借领先的新能源技术，有望在补贴退坡后提升市占率，若其他公司加大研发力度，取得技术突破，可能威胁公司行业地位；3）公司海外市场推进不及预期：如果海外市场受宏观经济等因素影响，导致公司客车出口量下滑，可能影响公司整体利润和销量。