天风证券-化工行业点评：疫情必然利空维生素需求吗？-190304

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        市场普遍认为非洲猪瘟利空维生素需求
        2018  年国内爆发非洲猪瘟，投资者普遍担心受疫情影响，国内生猪存栏以及饲料需求会明显下滑，进而导致维生素需求低于预期，维生素板块相关个股整体表现低迷。非洲猪瘟疫情对维生素需求必然是利空影响吗？
        历史看疫情期间维生素价格表现强势
        近十年全国范围内两次比较大的生猪疫情分别是  2006  年夏天至  2007  年的蓝耳病疫情和  2010  年夏到  2011  年的蓝耳病、口蹄疫和仔猪腹泻疫情。两次疫情均导致猪肉价格明显上涨。然而  2006  年  3  季度至  2007  年，VA  和VE  价格均震荡上行，表现强势。我们认为原因主要是：1、国内疫情不影响全球肉类消费，需求保持平稳增长。2、疫情导致国内猪肉供给收缩肉价上涨，国家加大进口力度，因此疫情发生后进口猪肉数量往往大幅增长。考虑到进口猪肉养殖周期以及运输周期，国外维生素需求会提前启动，导致疫情发生时维生素价格表现强势。
        VA  供给依然偏紧，VE  行业格局重塑
        经过多年发展，中国维生素企业迅速崛起，VA  和  VE  产能占全球比重持续提升，目前已分别占到全球  51%和  62.5%。国内需求暂时下滑对海外业务占比较高的龙头公司，影响更加有限。VA：技术壁垒较高，近十多年没有新进入者，核心原料柠檬醛全球目前仅有巴斯夫、可乐丽和新和成能够产业化生产。18  年受巴斯夫事故和产业链去库存影响，全球  VA  产量和消费量明显下滑。18  年  10  月下游需求复苏，价格又从  10  月下旬  250  元/公斤迅速反弹至  12  月初  535  元/公斤。我们认为，经历  18  年价格大幅调整和下游去库存后，19  年下游需求回升，预计全球开工率将回升至  80%以上高位，供给依然偏紧。VE：全球产能高度集中，CR5  产能占比高达  84%。近几年，能特科技凭借发酵法异植物醇新工艺进入  VE  市场，产能大幅扩张，导致  VE  价格持续下跌目前处于历史底部区域。1  月  29  日  ST  冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司，帝斯曼持股  75%。根据饲料巴巴报道，交易或将于2019  年第二季度或第三季度完成。股权转让完成后，双方将就现有设备进行改造升级。我们认为此举将对  VE  行业产生重大影响，优化行业竞争格局，VE  价格有望触底回升。
        投资建议：推荐维生素行业龙头新和成，关注浙江医药
        风险提示：价格超预期下跌；新工艺路线替代风险。