中银国际-银行业月报：估值底部夯实，业绩期关注优质个股-190304

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        3月进入年报披露期，板块稳健的基本面表现以及较低的估值水平（对应19  年0.86xPB）对股价形成支撑，从长期来看，伴随A  股国际化脚步的加快，海外增量资金的持续流入将利好银行，重视板块长期配置价值。短期板块受益宽松资金面估值仍有抬升空间，但向上趋势性机会仍需等待经济数据验证。个股关注受益政策放松，边际改善延续的股份行以及板块业绩领先的优质个股（招商银行和宁波银行）。
        板块表现
        银行：2  月份银行板块上涨7.4%，跑输沪深300  指数7.2  个百分点。板块中涨幅靠前的是中信银行（+14.5%）、平安银行（+11.4%）、宁波银行（+10.6%），涨幅靠后的是农业银行（+2.15%）、工商银行（+1.59%）、建设银行（+1.56%）。次新股中涨幅靠前的是紫金银行（+78.4%）、青岛银行（+30.3%），涨幅靠后的是杭州银行（+13.2%）和上海银行（+6.86%）。
        信托：2  月份信托板块中，安信信托、陕国投A、爱建集团、经纬纺机、中航资本分别上涨88.3%、77.2%、42.8%、40.9%、33.5%。
        行业基本面
        量：从2  月来看，我们认为中小企业的融资环境在相关政策支持下有所改善，同时银行在无风险利率下行背景下提前放贷意愿强，但在春节长假因素影响下，预计新增信贷规模约为0.9-1.0  万亿（vs2018  年同期8,393  万亿）。从结构来看，考虑到银行当前风险偏好较低以及实体有效融资需求不足，预计居民贷款和票据贴现占比仍维持高位。社融方面，2  月由于春节因素企业债券净融资仅600  亿，但在市场情绪边际转好背景下股票融资有望改善，预计2  月社融增量约为1.2-1.3  万亿。
        价：央行1  季度进行定向降准有助于缓解银行负债端压力，我们预计1  季度行业整体息差表现平稳。个体表现存在差异，其中同业负债占比较高的中小银行更受益于宽货币环境下同业负债成本压力的缓解。对于大行而言，息差改善空间有限：一方面，实体资金需求的疲软以及低收益率票据的大量投放使得资产端收益率小幅下行；另一方面，激烈的存款竞争以及存款定期化趋势的延续将带来成本的抬升。
        资产质量：展望1  季度，不良压力随着宏观经济下行将有所增加，但考虑到监管定调积极财政政策以及更稳健的货币政策以强化逆周期调整，叠加银行在经历上一轮（2013-2014  年）不良高发时期后收敛的风险偏好，我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低。此外，银行账面不良率或随着监管偏离度考核趋严而有所抬升，因此从个体表现来看，不良认定较宽松的银行所面临的资产质量压力更大。我们预计全年行业不良生成率约为100BP，后续需关注内外经济形势变化。
        政策展望：民企信贷监管文件、结构性存款的管理办法。
        风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期，中美贸易摩擦升级。