光大证券-三环集团-300408-2018年业绩快报点评：2018Q4景气下行但全年仍较快增长，2019年增长预计前低后高-190305

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        事件：
        三环集团发布2018  年业绩快报，公司全年实现营业收入37.50  亿元，同比增长19.81%；实现归母净利润13.17  亿元，同比增长21.53%。
        点评：
        ◆2018Q4  元器件景气下行导致MLCC/基片等业务增长放缓，但全年整体业务仍保持较快增长
        2018  年公司实现收入37.5  亿元，同比增长19.81%；归母净利润13.16亿元，同比增加21.53%，处于此前预告中值附近，符合预期。
        从18  年全年来看，上半年实现净利润5.52  亿元，同比增长28.37%，18H1MLCC  供应结构变化导致产品出现大幅度涨价，片式电阻缺货也带来上游基片产品价格提升，整体整体元器件景气度高；此外，上半年包括小米MIX2s、OPPO  R15  梦境版的出货带动三环陶瓷后盖产品的销售，整体上半年业绩呈现快速增长势头。但进入下半年，特别是三季度末到四季度，因宏观经济增速放缓，下游手机、家电等需求相对疲软，传导到产业链上游，部分元器件产品开始清库存，价格由增反降，公司产能利用率也有所下降，导致公司18H2  整体业绩同比增速仅17.16%。
        单看四季度，公司单季度实现净利润3.85  亿元，环比同比几乎持平，但还是实现了公司上市后单季度利润新高。Q4  MLCC、基片等产品需求疲软的情况还在继续；陶瓷后盖产品销售因MIX3  手机整体创新力度不达预期，出货量低于我们此前的预期；Q4  费用端因为公司实施第二期股权激励计划较17年有所提升。但是公司部分新产品逐步开始起量，补齐了部分产品对业绩的拖累。
        ◆展望2019  年，预计公司业绩增长将前低后高，平台型扩张铸就长期发展
        三环集团经过近50  年的发展目前已经成长为一家以陶瓷材料为基石的先进平台型材料企业。展望2019  年，上半年整体来看电子上游元件预计仍处于调库存的状况，下游手机、家电等需求继续疲软，这也将导致公司上半年元器件、元器件材料产品继续承压；而进入下半年，众多新产品将逐渐放量，开始贡献业绩，其中包括陶瓷劈刀、电子浆料、热敏打印模组、氮化铝陶瓷基板以及压电喷射阀都将在19  年逐步起量，下半年将提供不少业绩增量。因此总的来看公司19  年业绩增速将出现前低后高的情况。
        对于各项业务来说，虽然如MLCC、PKG  陶瓷封装基座市场需求有些压力，但公司19  年有望推出新的产品系列，比如SAW  用PKG  等，新的产品支撑起业绩增长。陶瓷插芯作为公司的明星产品，全球市场份额已超7  成，19年将伴随着5G  商用逐渐加速，基站建设投资加速等推动，市场需求将出现比较明显的提升，公司直接受益。陶瓷外观件方面，已经发布的三星Galaxy  S10+高配版使用了三环供应的黑白双色陶瓷，下半年预计还有新客户使用。此外，公司还在去年底发布了陶瓷后盖火凤凰2.0产品，各项性能指标较一代都有所提升，重量减轻30%左右，成本继续优化，我们预计更强的产品竞争力将帮助公司陶瓷后盖产品在更多终端品牌中的渗透。  
        长期来看，公司的核心价值在于强大的横向拓展能力，基于自产的各类陶瓷粉体，公司可以较容易的推出新的产品线，不同产品对于三环来说仅仅是呈现方式不同，核心与制作工艺万变不离其宗呈现方式不同，核心技术以及生产工艺万变不离其宗，这也带给了公司长期发展动力。  
        ◆盈利预测、估值与评级
        我们认为三环集团是一家以材料为基石，拥有高技术、低成本、好管理，实现了高度垂直一体化的材料平台型公司。看好公司光纤陶瓷插芯受5G基础建设加速，市场需求增加；PKG产品整体行业需求量增大，高端SAW用产品逐渐放量；陶瓷外观件适配未来手机发展趋势，有望出现高增长。我们维持公司2018-2020年EPS  0.76/0.92/1.06元，维持21.16元目标价，维持"买入"评级。  
        ◆风险提示：
        公司传统产品销售不达预期、陶瓷后盖出货量不达预期、新产品销售进展不达预期。