兴业证券-美亚光电-002690-业绩快报符合预期，盈利能力创五年新高-190226

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        投资要点
        事件：2  月26  日，美亚光电披露2018  年业绩快报，2018  年实现总收入12.40  亿元，同比增加13.33%，实现归母净利润4.49  亿元，同比增加23.01%。
        业绩快报符合预期，实现稳健增长。10  月24  日，公司三季报预计全年实现归母净利润为3.83-4.74  亿元，同比增加5%-30%，实际利润靠近预计增速区间上部，与市场预期基本一致。公司利润端增速明显高于收入端增速，我们判断主要由于高毛利率的口腔CBCT  产品占比持续提升，从2012  年开始导入市场到目前已经占收入的近30%，成为公司增长的强劲动力。此外，也与公司持续的降本增效和优秀的经营管理有关。
        全年实现前低后高，盈利能力持续提升。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3、Q4  分别实现营业收入1.55、3.36、3.69、3.79  亿元，分别同比增长0.42%、14.26%、12.84%、19.22%；实现归母净利润分别为0.43、1.26、1.50、1.29  亿元，同比增加5.63%、25.50%、25.43%、24.70%，总体呈现前低后高的趋势，这也与我们在年中判断的“口腔CT  销售渐入旺季”基本一致。此外，公司全年实现净利率36.18%，加权ROE  达到20.16%，恢复至近5  年最高水平。
        直销模式助力开拓市场，公立医院拓展顺利。根据我们的草根调研，公司2018  年共参加5  场口腔展览，实现口腔CBCT  产品直销数量达到1224  台，考虑经销商部分，全年销售近1500  台。相比如普兰梅卡、卡瓦等国外品牌以经销为主，可以迅速打开市场并及时了解市场变化，从而迅速调整策略改进产品，这也是公司能持续提升市场份额，实现国产替代的主要原因之一。此外，公司在公立医院方面的拓展也较为顺利，实现近百台的销量。
        盈利预测及评级：公司依靠核心的光学识别技术，不断创新，推出适用于农产品、工业品及医疗影像检测等领域的新产品，并实现进口替代。暂不调整盈利预测，预计2018~2020  年EPS  分别为0.67  /0.83  /1.02  元，对应2  月26  日PE  为35x  /28x  /23x，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：新产品推广低于预期，行业竞争加剧的风险。