华泰证券-银轮股份-002126-立足传统业务，加码新能源热管理-190303

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        受18  年行业销量下滑影响，业绩略低于预期
        2  月27  日，公司发布业绩快报，2018  年公司实现营业收入50.54  亿元，同比+16.91%；实现归母净利润3.58  亿元，同比+15.17%。2018Q4，公司实现营业收入12.40  亿元，同比+0.57%；实现归母净利润0.74  亿元，同比+4.23%，业绩略低于预期。我们认为主要是18  年下半年汽车销量下滑所致。公司作为热交换器领域龙头企业，将充分受益零部件国产替代和新能源热管理业务拓展。同时，公司大股东股份回购计划以及员工持股计划的稳步进行，也将有助于增强市场信心。我们预计2018-20  年EPS  分别为0.45/0.52/0.65  元，维持“买入”评级。
        中冷器供应曼胡默尔，国际化更进一步
        2  月19  日，公司公告，公司被确定为曼胡默尔公司乘用车水空中冷器定点供应商，供应车型为欧洲市场雷诺车型。该产品将于2022  年1  月开始批量供货，生命周期5  年，公司预计生命周期内销售额约2.25  亿元人民币，这是公司首次在欧洲取得乘用车水空中冷器项目。2018  年12  月，公司发布公告，公司被确定为通用CSS625T  平台水空中冷器定点供应商，该产品将于2022  年9  月开始批量供货，公司预计生命周期内销售额约为7750万美元，我们认为获得国际订单对公司进一步拓展乘用车市场有推动作用。
        加码新能源热管理业务，未来业绩可期待
        公司新能源汽车热管理产品包括高低温水箱、Chiller、电池冷却板、电机冷却器、电控冷却器、前端冷却模块、PTC  加热器等，目前客户包括宁德时代、广汽、比亚迪、吉利、威马等厂商。2018  年5  月以来，公司已经获得了长安福特、吉利和江铃新能源等新签订单，并将于2020  年6  月开始实现逐步供货。持续加码新能源热管理业务，在新能源汽车销量高速增长的背景下，新能源板块将成为公司新的增长亮点，未来业绩值得期待。
        大股东回购+员工持股计划增强市场信心
        根据公司公告，12  月11  日公司开始回购，回购总金额为5000  万-1  亿元，回购价格不超过9  元/股，回购的股份全部予以注销，从而减少公司的注册资本，并提升每股收益水平。我们认为，公司的回购计划将提升公司每股收益，同时彰显了公司高管对公司未来发展的信心。
        热交换器龙头，维持“买入”评级
        我们认为公司作为热交换器领域龙头企业，将充分受益零部件国产替代和新能源热管理业务拓展。同时，公司大股东股份回购计划以及员工持股计划的稳步进行，也将有助于增强市场信心。由于18  年行业销量下滑，我们调整了公司的收入增速，我们预计公司2018-20  年净利润分别为3.59/4.17/5.25  亿（下调6.5%、12.6%、13.7%），对应EPS  分别为0.45/0.52/0.65  元，可比公司19  年估值15  倍PE，由于公司新能源业务成为新增长点，未来发展空间大，给予公司19  年18~19  倍PE  估值，给予公司目标价9.36~9.88  元，维持“买入”评级。
        风险提示：汽车行业发展低于预期，新客户拓展不及预期，新产品开发不及时，回购及员工持股计划实行不顺。