华泰证券-金发科技-600143-拟全资控股宁波海越，产业协同有望增强-190305

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        拟收购宁波海越  51%股权，实现全资控股
        金发科技于  3  月  4  日发布公告，拟现金收购海越能源持有的宁波海越  51%股权，交易对价为  6.99  亿元，资金来源为公司自有或自筹资金。此前，公司已于  2018  年  11  月以  1.00/0.76  亿元完成对宁波银商、宁波万华石化100%股权收购，并借此间接持有宁波海越  49%股权，若本次交易后续顺利完成，上市公司将实现对宁波海越的全资控股。我们预计公司  2018-2020年  EPS  分别为  0.31/0.39/0.48  元，维持“买入”评级。
        本次收购将布局上游丙烯等原材料，加强产业协同性
        标的公司宁波海越具备  60  万吨  PDH、60  万吨异辛烷及  4  万吨甲乙酮产能，并配有相应的码头、储罐、蒸汽和环保装置等配套设施，其二期工程将基于现有产品在碳三碳四深加工产业链上进一步延伸，相关扩产方案已于2018  年  1  月通过专家评审会，待定稿后落地实施。宁波海越  2017  年/2018年前三季度分别实现营收  56.3/56.7  亿元，净利润为-2.48/2.21  亿元。截至2018  年  9  月  30  日，总资产为  58.5  亿元，净资产为  6.83  亿元。据金发科技公告，改性聚丙烯占比公司  2017  年产品总销量近  50%，本次收购完成后，公司将实现对上游丙烯等原材料的全面布局，进一步增强产业协同性。
        PDH  盈利有望改善，异辛烷需求受益于乙醇汽油推广
        据百川资讯，截至三月初华东地区丙烯报价  7375  元/吨，较  18  年  10  月的阶段性价格高位已回落  26%，PDH  价差亦收窄约  20%至  3500  元/吨，但伴随油价整体强势，丙烯价格有望止跌回升，并带动  PDH  盈利改善。另一方面，异辛烷用于提高汽油抗爆性，主要竞品为  MTBE。2017  年国家发改委、能源局等十五部门联合印发方案要求  2020  年前基本实现国内乙醇汽油全覆盖，由于乙醇汽油中禁止添加  MTBE，异辛烷需求有望扩大。
        新材料产品有望逐步放量
        在建项目方面，公司预计  3  万吨完全生物降解塑料项目、年产  1  万吨半芳香聚酰胺项目、年产  3000  吨热致液晶聚合物项目将于  2019  上半年陆续投产，我们预计相关产品的后续放量有望带动公司业绩持续提升。
        维持“买入”评级
        公司是国内改性塑料行业龙头，新产品进展良好，供应链金融业务推进顺利，本次收购有望增厚公司业绩，增强产业协同性和业绩稳定性。我们预计公司  2018-2020  年  EPS  分别为  0.31/0.39/0.48  元（暂不考虑本次收购影响），结合可比公司估值水平（2019  年平均  17  倍  PE），考虑公司产业链配套较为完整，且在建项目进展良好，给予公司  2019  年  17-20  倍  PE，对应目标价  6.63-7.80  元（原值  5.27-6.20  元），维持“买入”评级。
        风险提示：新业务发展不及预期风险，下游需求下滑风险，原料价格大幅波动风险。