国开证券-2月PMI数据点评：PMI喜忧参半，持续性仍待观察-190228

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        内容提要
        2  月中国综合PMI  产出指数为54.2%，环比回落0.8  个百分点；制造业PMI  为49.2%，环比回落0.3  个百分点；非制造业经营活动指数为54.3%，环比回落0.4  个百分点。
        PMI  季节性回落但幅度高于市场预期，分项指数中仅新订单指数与购进价格指数回升。从绝对水平看，2019  年2  月大幅低于2011-2017  年均值（50.5%），与2009  年（49.0%）、2016  年（49.0%）大体相当。此外，虽然整体趋于回落，但部分领域继续保持较好态势，如高技术制造业PMI  环比上升了1.8  个百分点至51.4%。
        生产端回落幅度稍大。2  月生产指数环比回落1.4  个百分点，明显弱于季节性（-0.6%）。从绝对水平看，2019  年2月（49.5%）大幅弱于2011-2018  年均值（52.2%），为2009年2  月以来新低。
        需求端超预期回升。2  月新订单指数环比反弹1.0  个百分点至50.6%，虽然低于2011-2018  年均值（51.1%）0.5  个百分点，但已然是近4  个月新高。同时，新订单与生产之差为2008  年2  月以来新高，表明当前经济在政策累积效应下呈现出积极的一面。由于新出口订单指数持续回落，2  月新订单指数走好主要是因为内需有所增强。不过，近期高频数据显示部分终端需求并未明显改善，新订单指数是否能持续回升还有待进一步的观察。
        外需持续走弱。在目前贸易摩擦影响并未消除、全球经济较前期走弱的情况下，短期或维持较弱走势。
        中小企业PMI  回落较多。前期政策的效果尚未全面显现，后续或将加速落地。
        风险提示：通胀超预期，经济增速超预期下行，美元加息节奏过快，海外黑天鹅风险等。