信达证券-环保行业：在行业底部区间，探寻确定性投资机会-190305

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        事件：3  月初，全国政协十三届二次会议以及十三届全国人大二次会议在北京召开，历来是“两会”热点的环保问题，此次有望继续成为重要议题。在  2019  年政府工作报告中，李克强总理指出，要加强污染防治和生态建设，大力推动绿色发展。生态环境部部长李干杰在“两会”首场“部长通道”中表示，总体来讲，生态环境保护领域的各项目标指标都圆满地完成了年度计划，同时也都达到了十三五规划的进度要求。生态环境部将聚焦打好七场战役，即蓝天保卫战、柴油车污染治理攻坚战、长江保护修复攻坚战、渤海综合治理攻坚战，城市黑臭水体治理攻坚战、水源地保护的攻坚战、农业农村治理的攻坚战。
        点评：
        行业盈利整体下滑，估值处于历史底部。环保板块上市公司业绩预告显示，68  家环保企业在  2018  年实现归母净利润  29.08亿元，同比减少  82.98%，其中  35  家利润增速为负，工程类板块亏损较多。造成这一结果的原因，一方面是受去杠杆和PPP  整顿影响，行业融资偏紧，企业融资成本上升明显，并且使得部分项目推进缓慢；另一方面则是企业计提资产减值金额较大拖累业绩。受企业盈利下滑以及系列风险事件的影响，SW  环保工程及服务行业  PE（TTM，剔除异常值）仅为32  倍，估值目前已处于历史底部（行业估值长期处于  50-80  倍）。
        融资环境改善，业绩、估值将迎来双重修复。3  月  3  日，生态环境部部长李干杰在两会“部长通道”明确表示要聚焦打好七场战役。污染防治攻坚战作为决胜全面建成小康社会的三大攻坚战之一，必将获坚定推进，行业需求具备支撑。随着国家一系列宽信用政策的陆续出台并落地，1  月社融增量大幅超出市场预期，预示  2019  年融资环境已明显宽松。此外针对民企融资难、融资贵的问题，政府也出台了相应配套政策。环保行业内民营企业较多，将充分受益融资环境回暖，基本面改善可期。我们认为，伴随融资政策逐步落地，环保板块估值的压制因素将得到有效缓解，将迎来修复。
        关注高景气子板块机会。1）危废行业：伴随“清废行动  2019”和环保督查回头看等危废治理关键措施的深入推进，危废处置需求加速释放，市场景气度将继续加高，推荐东江环保。2）大气治理行业：2019  年政府工作报告指出，要加快火电、钢铁行业超低排放改造，实施重污染行业达标排放改造。此外其他非电行业尚保有百亿改造空间，推荐清新环境。3）监测行业：国家环境监测体系基本建成，未来的增量在于自动监测全覆盖和网格化及密度增加，龙头企业充分受益，推荐先河环保。4）水环境治理行业：2019  年政府工作报告要求，加快治理黑臭水体，推进重点流域和近岸海域综合整治。生态环境部“七场战役”中更是有五项涉及水环境治理，水污染治理工作有望加速落地，建议关注碧水源。
        核心推荐：东江环保、清新环境、先河环保；建议关注：碧水源。
        风险因素：宏观经济下行风险；融资政策落地不及预期；政府投资力度不及预期。