浙商证券-全球策略研究：领先指标视角下的美国经济和股市-190304

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　　投资要点
　　美联储主席鲍威尔去年表示，美国经济面临三大逆风，其一是前期紧缩的滞后效应，其二是海外经济尤其是中国经济的风险。研究发现，美国10年期国债利率的变动影响两年后的制造业PMI，当前美国经济增长动能回落正是此前两年长端利率上行的后果（这一逻辑有别于更为投资者熟知的PMI影响当期利率走势）；中国M1同比领先中采制造业PMI9个月，因此后者可能还有回落空间。此外，从全球产业链的角度看，台湾和中国大陆处于上游，美国处于下游，数据表明，台湾和中国大陆的PMI出口新订单分项分别领先美国ISM制造业PMI6个月和3个月（一般投资者熟知的逻辑是美国经济影响台湾和中国大陆的出口）。因此，综合来自需求面和"供给面"两个方面的领先指标，美国ISM制造业PMI的下行过程有望持续到2019年底。基于美国PMI和美股市场的强相关性，美股接下来存在向下调整的压力。PMI对股市的指向意义可能是全球性的，中国制造业PMI与上证指数的关系同样不容忽视。我们在2018年底的报告《从FED模型看未来一年的A股》中指出，2019年A股大概率会取得正收益，主要是基于估值修复的逻辑。在估值基本修复完毕之后，市场的焦点将重新回到经济基本面。