银河国际-中国铁塔-0788.HK-业绩后股价回调带来再次买入的机会-190305

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        ■  中国铁塔自2018  年四季度以来股价表现良好，而在昨日公布业绩后则股价回调，我们认为这带来了再次买入的机会。
        ■  我们认为，中国铁塔的主要增长动力是：a）4G  网络继续扩张；b）5G  推出；c）非电信用户的塔使用量；d）共享率上升；e）并购。
        ■  中国铁塔宣布计划进行限制性股权激励计划，该计划应有助激励员工，并有利于公司长远发展。
        ■  我们将目标价从1.81  港元上调至2.15  港元；新的目标价是基于9.5  倍2019  年EV/EBITDA，这估值与国际同业相比并不昂贵。
        2018  年业绩稳健
        中国铁塔2018  年收入为人民币718.2  亿元（低于我们预期的人民币724  亿元），同比增长4.6％。EBITDA  为人民币417.7  亿元，同比增长3.5％。EBITDA  利润率保持在令人满意的58.2％水平（符合我们预期）。净利润达到人民币26.5  亿元（高于我们预期的人民币22  亿元），同比增长36.4％。截至2018  年底，公司管理194.66万个站址，增长4.0％，服务300.92  万租户，增长12.0％，站均租户数为1.55（高于我们预期的1.50），增长0.11  个百分点。其塔类业务达到人民币686  亿元，占营业总收入的95.5％，同比增长2.3％。分布式天线系统（DAS）业务录得收入人民币18.2  亿元，同比增长41.7％。跨行业站址应用与信息业务收入为人民币12.2亿元，同比增长623.1％。资本支出为人民币264.66  亿元，下降39.6％。2018  年，中国铁塔的净负债率下降19.4  个百分点至34.4％。中国铁塔宣布每100  股派发末期股息人民币0.225  元（税前），派息率为55％（基于年度可分配净利润）。
        维持良好增长
        一如预期，中国铁塔在昨天公布2018  年业绩后，股价在昨天下午调整。股价回调是部分由于市场关注2018  年四季度收入环比下降。管理层解释指，塔类业务收入环比下降是由于调整了发电收入的入账，相信这能消除市场疑虑。管理层对2019年的收入指引（同比增长8-10％）高于行业平均水平，同时公司预计EBITDA  利润率持稳。若未计及5G  网络大规模推出带来的开支，2019  年资本开支约人民币300  亿元。维修资本支出将同比持平，资本支出增加的部分将用于DAS  分部。管理层重申，鉴于频率较高且覆盖范围较小，5G  网络将需要比4G  更多的塔址。我们认为公司将成为中国推出5G  的主要受益者之一，若股价回调将带来再次进场的良机。
        利用社会资源
        中国铁塔的增长动力之一是公司可善用社会资源，例如路灯和地下管道，并为无线通信覆盖提供综合解决方案。到2018  年底，地面宏站的社会站址资源渗透率达到13％，小型基站达到66％。
        与海外同业相比仍然不贵
        与全球同业相比，中国铁塔目前的EV/EBITDA  估值并不昂贵（平均为16.9  倍）。我们维持对中国铁塔的「买入」评级，新目标价为2.15  港元，基于9.5  倍2019年EV/EBITDA。