财通证券-科创板正式实施制度点评：精益求精，扬帆起航-190302

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        事件：3  月2  日凌晨，证监会、上交所发布了科创板的正式实施规则。这意味着拟在科创板上市企业可以正式向监管机构提交IPO  的申请文件了，科创板正式推出了。
        正式实施文件相比征收意见稿进一步完善了细节：  总的来说，正式文件相比征求意见稿的变化并不是很大，在上市企业标准、新股定价制度、引入长期投资者、退市制度等方面都没有太大的改变，只是在一些规则制度的实施细节方面进行了进一步的调整。
        交易制度更加完善，鼓励做空机制：正式文件在存托凭证发行、完善做空机制、鼓励机构申购方面都有所改善，这有助增加科创板中机构的能力，引导科创板形成合理的定价机制：①对于红筹企业、AB  股企业，可以通过发行存托凭证的方式在科创板上市。进一步明确了红筹企业的上市条件，市值不低于100  亿；或者市值不低于50亿，且营收不低于5  亿元。②科创板新股发行中的战略投资者可以向证券金融公司出借股票，有助于完善科创板的做空机制。③新股发行中，面向公募、社保和养老金的网下发行比例从40%提高到了50%，且不得向网上转售，这有助于提高科创板中机构的占比。
        正式文件在股份减持方面有所放松：正式实施文件在老股减持、非盈利公司减持、核心技术人员减持、非公开转让减持方面都有所放松。我们认为，减持规定的放松有助于提高上市公司管理层做好企业业绩的动力，有利于增加科创板市场的活跃度和流动性。具体包括：①对于老股减持，原来的规定是要求发行后12  个月不能减持，但是新的规定删去了这个限制，具体的减持办法将由上交所另行规定。②对于非盈利公司的减持，原来的规定是不盈利之前不得减持，但是新的文件规定即使一直不盈利，也只是在3  年之内限售，3  年之后还是可以按规定减持。③对于核心技术人员的锁定期，由3  年调整到1  年。④对于特定股东的非公开转让减持，删去了受让方在6-12  月之内不得减持的规定。
        正式文件加大了对退市制度的执行力度：从新的文件来看，监管层下定决心要严格推行退市制度，建立“优胜劣汰”的市场机制，这有助于在科创板中杜绝出现“炒壳公司”的行为，使得股票的价值能够真正的回归企业的价值。具体来看包括：①新增上市公司终止上市的条件，包括上市公司或主要子公司出现被吊销营业执照、丧失继续生产经营能力、出现重大违法行为等。②对于股价出现重大异常波动的公司，原来的规定要求经上市委员会审议后，交易所才能终止其股票上市，而新的规定则删去了需要经上市委员会审议，“一退到底”，不给上市公司任何喘息空间。③新增对于盈利不达标，面临退市风险的企业，需要每个月披露一次风险提示公告。对于研发型上市公司因为研发失败面临退市风险的企业，需要分别在会计年度后、年报发布前至少再发两次风险提示公告。
        风险提示：科创板的推行进度不达预期。