天风证券-医药生物行业专题研究：科创板出台创造融资条件，中国医药创新迎来新纪元-190304

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        科创板横空出世，为医药创新孕育成长的土壤
        医药领域的研发需要长期且大量的资金投入，对于很多生而创新的公司，无法高效融资，过度依赖外部投资，容易受到经济大周期的影响，创新之路崎岖坎坷。而科创板平台，对医药公司盈利不做要求，强调的是公司的创新和技术能力，而估值体系与现有体系不同，能够将创新产品进行DCF  现金流的估值，给了硬核科技创新的土壤，为创新型的生物科技类公司创造了良好的资本环境。科创板的开放，旨在以硬科技为核心竞争力，为我国医药创新的最基本层-广泛的小而美生物科技类企业创造良好的资本发展条件，这将是中国生物创新公司的新纪元。
        药政改革+科创板，创新药企业享受政策和资本的双重红利
        科创板推出，创新药企业将成为最大受益者之一，有望享受政策和资本的双重红利。创新浪潮之下，不仅传统大型制药企业纷纷转型研发创新，还催生了一批“生而创新”的“小而美”的biotech  类企业。我们认为，这类众多“小而美”的biotech  类企业构成了我国创新药行业的重要基石，其先进的技术代表了我国未来创新药的发展方向。此次科创板的出台将重点支持生物医药高科技企业，其上市条件重研发轻盈利。我们认为，科创板将为研发型生物科技类企业创造良好的资本环境，解决其生存问题，使其能够无旁骛继续投入研发创新，从而加速驱动产业以创新为核心的全球竞争力。
        科创板有望促进前沿技术进步，CAR-T、基因测序、医疗信息化等领域有望受益
        科创板推出将在资本层面为相关前沿的生物技术和医疗信息化等提供的强大助力。CAR-T  领域是中国为数不多的能够紧跟世界前沿，研发项目全面布局的领域。基因测序领域，作为分子诊断的前沿技术，一直处于市场的风口上。目前NIPT（产前无创检测）等是应用较为成熟的项目，未来在肿瘤个性化用药、NGS  肿瘤检测等领域市场空间广阔。医疗信息化依托“政策+技术”，有望打破当前行业竞争格局相对分散的格局，未来有望走出一批优质的龙头企业。
        行业政策+科创板，CRO  及CDMO  等外包行业有望显著受益
        政策设计方面已经为外包型行业创造了有利的条件，而科创板的推出将为研发驱动型的生物科技类公司创造良好的借助资本发展的条件，而与生物科技类公司深度绑定的外包型行业有望显著受益。政策上国内审评审批改革推进释放红利，药品上市许可持有人（MAH）制度的推出有望助推CMO/CDMO行业的发展。而科创板推出有助于推动CRO  业务的订单及投资收益。建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英等外包型企业。
        投资建议
        我们认为对于A  股企业的影响：1.创新类公司的稀缺性降低，投资者有了更多的选择，估值会重新分化洗牌；2.作为估值锚点，重构尚未盈利的产品估值体系，进而重构整个创新药/器械估值体系；3.除了科创板本身需要重点关注，我们认为科创板的上市可能带来对于A  股投资的主题投资机会：1.  A  股创新型企业的非上市产品，可以DCF  贴现的模式估值重构；同时若相关A  股公司控或者参股公司分拆上市，有望重构A  股公司整体估值；2.关注研发投入占比较大的企业，研发投入将是创新的基础；3.  CRO/CDMO  行业有望受益，利好相关公司；建议关注标的：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、艾德生物等。
        风险提示：政策推进不及预期；外企加剧与国内创新企业竞争；单一创新产品研发失败风险；产品研发失败的退市风险；初创企业上市，投资者需要更加专业，必须以创投思维测算企业的绝对价值