兴业证券-途牛-TOUR.US-行业增速放缓，19年聚焦客户体验和供应链-190305

《兴业证券-途牛-TOUR.US-行业增速放缓，19年聚焦客户体验和供应链-190305（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-途牛-TOUR.US-行业增速放缓，19年聚焦客户体验和供应链-190305（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        公司季度业绩概要。1）2018Q4  收入为  4.7  亿元，同比增长  0.3%，毛利润达到2.7  亿，同比增长14.9%。其中打包有收入为3.6  亿，同比增长23.3%；2）公司费用同比有所下降，三费率总和为86.1%  （2017Q4：97.8%）；3）毛利率大幅提高，季度毛利率57.3%，同比增长7%（2017Q4：50%），环比增长6%（2018Q3:  50.3%）；4）GAAP  下净亏损为7,294  万，其中归母净亏损为6,160  万，Non  GAAP  净亏损为6,470  万；
        2018年首次实现全年盈利，正经营现金流，受动态打包的驱动业绩略超预期。2018  年公司承受了宏观经济以及突发事件的冲击，但受益于加强用户体验，及行业领先动态打包系统的驱动，公司2018  年整体收入同比上升2.2%，达22.4  亿元，其中打包游收入18.3  亿元，同比增长15.2%。整体表现超预期，全年营收高于此前预测的1.6%。
        预计19  年公司致力于推进销售网络的覆盖和用户体验的提升，预计加大费用。公司目前拥有509  家自营门市，29  家自营地接社，其中345  家自营门市是2018  年新增，3  家地接社是2018  年11  月27  日后新增。公司未来会通过继续加大销售网络的覆盖以提高在低线城市渗透率，通过加大目的地资源和碎片化资源的挖掘以及研发投入，维护并提升自己动态打包产品的优势，降低供应链成本的同时更好的提升用户体验。
        投资建议：由于宏观经济影响，在线旅游行业增速下滑，19  年公司将大力投入研发开支以提升用户体验。因此，我们通过DCF  模型（WACC=11%，Perpetual  g=1.5%）对股价进行重估，下调公司的目标价为5.78  美元，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：中国经济波动影响行业景气度；行业政策风险；自然灾害、政治等突发事件风险；在线旅游服务行业竞争激烈。